西南证券-化工行业动态点评：聚醚需求大幅拉动，环氧丙烷价格大幅上涨-200810

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事件概述：近期国内环氧丙烷价格大幅上涨，目前山东地区价格已经上涨至]13000元/吨左右，两周时间上涨幅度达到西南证券25%，按照4月初年内低点价格约6500元/吨计算，上涨幅度达到100%。

聚醚需求大幅拉动环氧丙烷价格：近期由于陶氏到船延迟、美国对越南出口床垫提起高额反倾销税刺激国内聚醚出口恢复等利好刺激，国内聚醚工厂整体开工明显回升，同时八月份以来，中海壳牌、万华、一诺威等聚醚扩能装置计划投产，据卓创资讯预计，7月份以来，国内聚醚工厂开工负荷至少提高了30-40%，受此影响，原材料环氧丙烷需求大幅增长，在今年以来国内环化工行业动态点评氧丙烷表观消费量同比下降10%的背景下，7月份环氧丙烷月度消费量增长率达到了16%。

上半年国内外装置集中检修，社会聚醚需求大幅拉动库存得到有效消化：上半年受疫情影响，环氧丙烷需求收到严重受挫，国内上下游成品社会库存激增，叠加国际原油价格大幅下滑，导致价格快速探底下滑，四月初现货价格一度跌至6500元/吨左右，创下自2016年2月以来新低，全行业进入亏损状态，导致行业开工率大幅下行，四月份产量仅为17万吨，开工率仅为50%左右，创下历史新低。

同时，上半年包括泰国陶氏、新加坡壳牌、沙特阿美、陶氏sadara等在内的亚太多套装置检修，据卓创资讯测算，供应量损失了约15万吨，也导致了1-7月份国内环氧丙烷进口量下滑了1.8%，因此在二季度下游聚醚需求大幅恢复的背景下，社会库存得到了有效消化，这也为近期环氧丙烷价格环氧丙烷价格大幅上涨的大幅拉涨埋下了伏笔。

未来行业进入产能投放周期，新工艺百家争鸣：国内现有环氧丙烷有效产能330万吨，以氯醇法为主，主要集中于山东；氯西南证券醇法工艺中产生的次氯酸对设备的严重腐蚀经常导致突然性停车检修，并且其污染比较严重，开工率受环保政策的影响较大，同时国家已经限制氯醇法工艺的新上项目，未来氯醇法装置将慢慢退出历史舞台。

根据现有规划，未来新增产能以共氧化法、直接氧化法工艺为主，在建规模约250万吨，随着近年万华化学、南京亨斯迈、中海壳牌、镇海炼化等共氧化法项目的成功投产，及红宝丽CHP工艺装置的稳定运行，我们认为未来国化工行业动态点评内环氧丙烷工艺将进入百家争鸣阶段。

重点关注个股：我们认为在需求明显拉动的背景下，近期环氧丙烷价格仍然存在上涨预期，重点关注，滨化股份(601678)具有28万聚醚需求大幅拉动吨/年产能；万华化学(600309)具有24万吨/年产能；红宝丽(002165)具有12万吨/年产能；石大胜华(603026)具有7万吨/年产能。

风险提示：环氧丙烷价格大幅下跌的风险；聚醚需求环氧丙烷价格大幅上涨大幅下滑的风险。