天风证券-威派格-603956-中报业绩受疫情和团队扩张影响，看好长期业绩弹性-200810

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事件：公司公布业绩预告，2020年上半年预计实现收入3.12亿元，同比下将0天风证券.50%；预计实现归母净利润2720万元，同比下降23.43%。

威派格点评：受疫情和团队扩张影响，上半年业绩有所下滑2020年上半年公司预计收入3.12亿元，同比下降0.50%；预计实现归母净利润2720万元，同比下降23.43%。

收入方面，上半年与去年同期基本持平，主要是受疫情影响，公司下游客户采购流程有所放缓，同时部分住宅建筑、公告建筑603956施工暂停，下游客户对供水设备的安装调试延后，对公司部分订单的收入确认产生了一定影响，我们预计随着疫情缓解，延后的需求将会释放，预计下半年收入增速有望恢复正常水平。

业绩方面，主要是受公司团队扩张影响，2019年下半年以来公司招聘了较多的销售、研发、管理等岗位员工，中报业绩受疫情和团队扩张影响导致2020年上半年期间费用较去年同期增长较多；同时，疫情原因下游客户回款有所放缓，上半年计提的信用减值损失较去年同期增长较多，预计随着团队布局完成和疫情缓解，业绩弹性将会逐步释放。

竣工修复+老旧小区改造带来行业提速，统建统管+智慧化提升行业集中度近年来我国二次供水设备行业市场稳步增长，看好长期业绩弹性受益于地产竣工增速加快及老旧小区改造力度大力推进，二次供水设备行业有望迎来提速，预计到2025年行业市场空间将达到650亿元，年均复合增速达到19.75%。

同时受住建部开始政策天风证券鼓励供水企业统一建设和管理二次供水设备影响，行业“统建统管“模式推行，有利于行业提升产品质量，配套有稳定售后服务能力的中高端产品将持续挤占低端产品。

此外，行业智慧化升级趋势将抬威派格升行业技术门槛，利好中高端产品需求增长，行业竞争格局有望改善，综合技术实力强和营销能力突出的企业有望持续扩大市场份额。

公司销售网络覆盖全国，销售费用率下降有望带来业绩弹性2019年以来开始加大销售人员布603956局，2019年销售费用率28.86%，达到历史年度新高。

随着销售网络的扩充完成，当销售人员无需大幅增加时，我们中报业绩受疫情和团队扩张影响判断销售费用率有望实现下降，业绩将实现提速。

我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下，到2021年若销售费用率下降1%，公看好长期业绩弹性司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元，是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%，销售费用率下降对公司业绩的影响较大。

盈利预测与投资建天风证券议预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64亿、3.33亿和5.44亿，对应当前PE分别为49、24、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的威派格风险，公司核心技术人才流失的风险。