安信证券-洽洽食品-002557-二季度超预期，下半年乐观-200810

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■事件：2020H1公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利22.9/2.95/2.38亿元，同比增15.46%/33.97%/3安信证券8.0%其中Q2收入/归母净利润/扣非后归母净利同比增21.13%/37.38%/27.52%。

收入与利润超洽洽食品预期。

■Q2收入加002557速，瓜子增长良好。

2020Q2相较于Q1收入加速，主要系渠道补库，3月底合同负债2.5亿元，推算若剔除渠道补库因素增长接近10%，分产品，2020H1红袋、蓝袋收入分别增19%、20%以上（Q1为10%、20%以上），主要系疫情下居家时间增加，瓜子消费旺盛，同时疫情也加速了包装瓜子替代散装，利好品牌力强的洽洽；另外今年以来公司对原香瓜子进行品质升级，上半年原香瓜子收入二季度超预期增速30%以上。

小黄袋方面，由于疫情影响送礼消费，上半年处于渠道去库存下半年乐观阶段，但是Q2相较于Q1提速，整体H1高个位数增长。

■毛利率、销售安信证券费用率下滑，净利率小幅提升。

Q2毛利率32.34%，同比下滑1.07pct，主要系原香瓜子品质升级导致成本上升，Q2销售费用率11.51%，同比下洽洽食品降1.69pct，判断疫情下仍有费用节约（广告促销费下滑18%），以及Q2渠道补库收入提速下的规模效应。

同时财务费用率下降、营业外收入上升（主要是政府补助）亦贡献利润弹性，导致002557Q2净利率同比增1.51pct。

现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金同比增3.16%，也表明Q二季度超预期2收入的加速主要系渠道补库贡献，购买商品、接受劳务支付的现金增44.5%，主要系公司面对海外疫情的不确定性，存储坚果原材料所致。

下半年乐观下半年收入增速乐观。

1）终端调安信证券研目前小黄袋的生产日期普遍在5-6月，渠道库存已恢复至正常水平；2）两大战略新品―每日坚果益生菌、每日坚果燕麦片计划在5-10个重点城市推广，每日坚果益生菌口味扩大消费人群（儿童、宝妈），每日坚果燕麦片切入早餐消费场景，结合洽洽较强的品牌力、渠道力、团队执行力，两大战略新品放量可期；3）店中店全国化布局：店中店的布局突出洽洽的品牌，对消费者形成视觉化冲击，加上配置的营养顾问，强化消费者对洽洽小黄袋新鲜、健康的认知；4）继续联手分众媒体，拉升洽洽品牌势能：下半年洽洽的分众媒体广告将再次进入大众视线，在原来宣传洽洽小黄袋原味的基础上，加入益生菌口味的推广元素。

洽洽食品内生成长驱动力大幅增强，可持续增长可期。

再次强调，公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革，创始人回归后重新聚焦瓜子与坚果，并进行事业部制改革、推行PK机制、员工激励升002557级，引入战略外脑，持续升级市场投入与产品创新，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为增长具备可持续性。

■投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.50、1.8二季度超预期2、2.19元，给予明年40倍PE，6个月目标价72.80元，维持“买入-A”评级。

下半年乐观风险提示：行业竞争加剧、下半年费用投放超预期；品类扩张不及预期。