中泰证券-华兰生物-002007-二季度逐步恢复，上半年表现平稳-200810

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事件：2020中泰证券年8月10日，公司发布2020年半年报。

2020年上半年公司实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.1%；归母净利润5.12亿元，同比增长0.9%；华兰生物扣非归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%。

经营性现金002007流净额4.72亿元，同比下滑12.63%。

?疫情影响后Q2逐步恢复、上半年表现平稳，其中二季度逐步恢复静丙增长11%。

2020年上半年公司上半年表现平稳血制品业务实现收入13.87亿元、同比增长0.31%，其中白蛋白收入4.60亿、同比下滑9.81%，静丙收入5.25亿、同比增长11.21%，其他血制品4.01亿、同比增长0.36%。

上半年受疫情影响，血制品的静丙等在新冠病人救治中发挥一定作用，但同时医院其余正常就诊量Q1大幅下降，因此白蛋白收入有所下降、静丙实现1中泰证券1%的突出增长。

四价流感疫苗7月份逐步开始签发、收入主要在下华兰生物半年体现，上半年没有贡献。

在国内疫情逐步趋于稳定、新增患者数处于低位的情况下，002007第二季度公司经营逐步恢复。

2020年第二季度单季度公司实现二季度逐步恢复收入7.09亿元（0.31%+）、归母净利润2.64亿元（6.86%+）。

第二季度单季度毛利率58.10%，相比2020Q1有所下降，我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关，处于正常上半年表现平稳水平。

?四价流感疫苗7月份逐中泰证券步开始批签发，全年有望实现翻番增长。

2020年7月流感疫苗开始本年度的签发，累计23华兰生物7万瓶，其中四价188万瓶。

华兰生物四价100200730万瓶、三价暂无，公司占整体流感疫苗批签发的55%、占四价流感疫苗批签发的69%。

我们预计受疫情教育二季度逐步恢复带来的流感预防接种认知度不断提升，2020年公司四价流感疫苗销售有望实现翻番增长。

?继续加码研发投入，单抗、疫苗上半年表现平稳、血制品在研项目有序推进。

2020年上半年公司销售费用8556万元、费用率6.17%，和2029年同期相比下降1个百分点，预计主要是受一季度疫情影中泰证券响导致销售工作开展频次减少。

管理费用1.09亿元、费用率7.华兰生物89%，费用率小幅提升0.9个百分点。

上半年研发费用7957万元，费用率5.70020074%，费用率继续提升将近1个百分点。

2020年上半二季度逐步恢复年公司继续加速推进研发项目，新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》，重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液申报临床并被受理。

基因子公司目前已有7个上半年表现平稳单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。

?2020年上半年公司期末存货余额12.44亿元，占资产比重1中泰证券5.93%，和2020Q1相比绝对值增加1亿元左右。

应收账款及票据9.15亿元，绝对额和2020Q1相比下降华兰生物3亿元，占收入比重下降至65.96%。

回款逐步恢复正常，经营性现金流和2020Q1相002007比大幅好转。

?盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元，同比增长27.25%、16.62%、18.78%，归母净利润分别为17.09、19.84和23.45亿元，同比增长33.二季度逐步恢复16%、16.10%、18.17%，对应EPS为0.93、1.08、1.28元。

公司是血制品龙头之一，上半年表现平稳2020年受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。

?风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及中泰证券预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。