华金证券-江苏神通-002438-在手订单充裕，业绩有望稳健增长-200810

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事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入6.67亿元，同比下降14.93%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长2华金证券.50%。

投资要点江苏神通◆疫情对公司业绩产生一定影响，二季度盈利重回增长。

2020年以来，新冠疫情对公司的生产002438经营产生了一定影响，但是在疫情防控和复工复产的努力下，公司二季度生产和发货恢复正常，盈利恢复增长。

2020年Q2公司实现营收3.49亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润0.在手订单充裕53亿元，同比增长28.54%。

◆在手业绩有望稳健增长订单充裕，支撑业绩增长。

2020年H1，公司取得新增订单11.08亿元，同比增长54.97%，核电、冶金、能源、无锡法兰和瑞帆节能的新增订单金额分别为2.78、2.64、0.61、1.95、3华金证券.10亿元。

其中，江苏神通核电事业部的订单同比增长70.55%，主要是受益于乏燃料后处理项目订单的大幅增长。

公司在手订单充裕，002438全年业绩增长具有良好支撑。

◆毛利率提升，费在手订单充裕用率有所下降。

2020年H1，公司冶金业绩有望稳健增长、核电、能源领域的毛利率分别为35.83%、51.57%、16.19%，较上年同期分别增加1.33、2.43、0.66pcts，公司销售毛利率为35.37%，同比增长2.31pcts。

在费用方面，2020年H1公司销售费用率为9.69%，同比下降0.13pcts，管理费用率为华金证券4.27%，同比下降0.25pcts。

公司盈利能力提升，2江苏神通020年H1公司销售净利率为14.11%，同比增长2.4pcts。

◆公司业绩002438有望稳健增长。

（1）随着行业转型升级和环保趋严，冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增在手订单充裕多，推动了冶金领域阀门需求的上升；（2）2019年我国审批通过了4台核电机组，标志着暂停三年的核电审批的重启，预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。

随着核电审批的重启，公司核电订单业绩有望稳健增长有望保持增长；（3）乏燃料后处理需求较为紧迫且市场空间巨大，公司持续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化，乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点；（4）在下游行业景气度的支撑下，公司业绩有望保持稳健增长。

◆投资建议：我们预计2020-华金证券2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元，参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值，我们认为公司存在明显低估，给予买入-B建议。

◆风险提示：（1）核电审批进度不及预期；（2）乏燃料处理项目建设不及预期；（3）冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降；江苏神通（4）非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。