东方证券-2020年8月10日利率策略周报：财政政策和货币政策“半年报”，透露了哪些信息？-200810

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研究结论从财政和货币政策“半年报”来看，财政收入增长有东方证券望持续，8-10月预计供给压力较大；货币政策回归中性。

利率债机会2020年8月10日利率策略周报仍然不大，短期以震荡为主。

8月6日，财政部公布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告财政政策和货币政策“半年报”》（下称《报告》）。

结合报告内容，我们对下半年财政透露了哪些信息？支出的节奏和力度进行展望。

疫情对财政收入当东方证券月增速的影响已经显著减弱。

《报告》指出，单独测算疫情冲击以及为应对疫情2020年8月10日利率策略周报采取减免税等措施的影响，分别拉低1-6月各月收入增幅约1个、13个、25个、15个、10个、5个百分点。

政府性基金方面，财政政策和货币政策“半年报”收入增速受疫情影响不大。

由于19年100大中城市土地成交走强，对应今年政府性透露了哪些信息？基金收入增速有望延续。

从历史数东方证券据来看，政府性基金收入增速走势与本年成交土地价款接近。

从100大中城市土地成交总价，到本年土地成交价款的2020年8月10日利率策略周报传导，大概需要两到三个季度。

《报告财政政策和货币政策“半年报”》指出：上半年，全国累计新增减税降费15045亿元。

其中，今年新出台的支持疫情防控和经济社会发展的政策措透露了哪些信息？施新增减税降费8941亿元，2019年已出台政策在2020年翘尾新增减税降费6104亿元。

东方证券特别国债发行完毕，地方政府专项债发行进度超过60%。

假设按照历史季节2020年8月10日利率策略周报性规律，地方债在10月底全部发完，国债在剩余5个月匀速发行，8-10月政府债券月均净融资规模或达万亿。

对于债务风险，《报告》提出确保法定专项债财政政策和货币政策“半年报”券不出任何风险。

对隐性债务态度持透露了哪些信息？续严格，利好核心平台。

央行2020年二季度货币政策执东方证券行报告发布，从《报告》情况来看，我们认为，之后国内货币政策将回归中性。

1）经济2020年8月10日利率策略周报明显好于预期。

下半年经济展望前景良好，经济增速有望回到潜在增财政政策和货币政策“半年报”长水平。

2）货币政策强调精准导向，完善透露了哪些信息？跨周期设计和调节。

从经济数据上看，国内已从“衰退”走向“复苏”，东方证券从历史的经济周期与货币政策变化来看，一旦进入复苏，货币政策将回归中性，没有降准降息的操作。

从央行表述来看，对于经济结构性问题，2020年8月10日利率策略周报如制造业、中小微企业等薄弱环节，将更强调“精准滴灌”。

《报告》中表示“财政政策和货币政策“半年报”市场利率围绕公开市场操作利率和MLF利率平稳运行”。

我们在7月31日的报告《同业存单利率持续上行，债市影响几何？》中就提出，在货币中性阶段，中短端的市场利率均贴近政策利率，即DR007和1年同存利率都将透露了哪些信息？回归至贴近政策利率的水平波动，仍有上行概率。

目前DR007在2.1%左右，1年东方证券同业存单利率在2.7%左右，均处于政策利率下限。

从DR007-7天逆回购的利差、和1年同存-1年MLF的利差来看，在货币中性阶段（2018年9月至2019年12月），两个利差波动区间均较稳定，DR007与7天逆回购利率的利差波动区间在{-15bp，10bp}，对应目前DR007范围在{2.05%，2.30%}，1年同存利率与MLF利率的利差波动区间在{-30bp，20bp}，对应目前1年同存利率2020年8月10日利率策略周报范围在{2.65%，3.15%}。

风险提示如果货币政策发生巨大变化，财政政策和货币政策“半年报”将影响我们对债市的判断。

经济复苏进程若受到灾害等透露了哪些信息？不可抗力而阻滞，或将影响我们对经济的判断。