中信证券-中升控股-0881.HK-2020年中报点评：业绩符合预期，二手车业务高增长-200811

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公司2020H1归母净利润同比+1中信证券0.1%，业绩符合预期。

其中中升控股，公司二手车交易规模提升至4.07万台，同比+34%，超市场预期。

公司战略格局清晰，“区域集中+品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力，二手车高增长打造公司业务新增长点，上调目标价至58.90881.HK港币，重申“买入”评级。

公司2020H1归母净利润同比+10.1%2020年中报点评，业绩符合预期。

公司2020H1实现综合营业收入482亿元，同比+1.38%，其中新车销售收入497.9亿（+0.61%），售后及精品收入84.2业绩符合预期亿（+6.15%）。

公司20H1综合毛利率为9.29%，同比+0.14pcts二手车业务高增长，其中新车毛利为3.00%（19H1：2.66%），售后及精品业务毛利从为46.54%（19H1：48.98%），主要原因是疫情期间事故车进场数量减少，除此之外毛利较为稳定。

增值服务净利中信证券润13.1亿元，同比+8%。

费用端，公司20H1费用率为6.34%，同比-0.01pcts保持稳定；20H1年实现归母净利润22.92亿元，同比+10.1%，符合市场中升控股预期。

豪车销量恢复情况良好，二0881.HK手车交易量快速增长超市场预期。

公司2020H1实现新车销量19.7万辆，同比-7.75%，其中中高端品牌8.55万辆，同比-20.91%2020年中报点评，豪华品牌恢复更加良好，实现销量11.17万辆，同比+5.72%。

单车收业绩符合预期入25.25万元，同环比提升约2.1万元。

公司进行品牌结构调整，20H1共新增门店5家至365家，核心品二手车业务高增长牌奔驰、雷克萨斯、宝马、丰田净增加1、1、5、4家（另有6家关停）。

2020中信证券H1公司二手车交易规模提升，上半年共销售4.07万台，同比+33.9%，其中20Q2交易量2.69万辆，同比+54.2%，保持高增长。

公司的零售渠道能够吸中升控股收较好的车源，长期来看，二手车业务的发展有望继续为公司带来利润增量。

现金流持续改善，库存周转0881.HK效率提升。

公司2020H1现金流基本稳定，经营活动现金净流入47.44亿元，同比减少1.2020年中报点评2亿元；公司报告期内资本开支减少，投资活动净流出10.93亿元，同比减少7.0亿元；融资活动净流出15.4亿元，同比减少14.7亿元。

公司持续优化库存结构，2019年的平均存货周转天数为29.7天，同业绩符合预期比减少2.3天。

公司资产负债率从2019年底二手车业务高增长的64.81%略提升至65.06%。

风险因素：乘用车销量回暖中信证券不达预期；行业终端爆发价格战。

投资建议：调整公司2020/21/22年EPS预测至2.2中升控股2/2.65/2.97元（原预测为2.08/2.45/2.86元）。

当前公司股价48.00港币，对应2020/21/22年PE0881.HK分为19/16/14倍。

公司战略格局清晰，“区域集中+品牌集中”有助2020年中报点评于公司稳步提升份额和盈利能力，二手车高增长打造公司业务新增长点。

给予合理估值为2021年业绩符合预期20倍PE，上调公司目标价至58.9港币，重申“买入”评级。