中信证券-中国有赞-8083.HK-2020年中报点评：业绩提速，电商SaaS龙头持续领跑-200811

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线上化趋势持续，公司营收加速，亏损持续收窄，客户指标保持稳健高增，未来线上多渠道和线下中信证券拓展有望持续筑造公司龙头优势。

维持中国有赞“买入”评级。

事项：公司发布2020年中报，上半年实现收入8.25亿元，同增62.7%，8083.HK其中SaaS及延伸服务收入5.97亿元，同增89.7%，亏损3.53亿元，同比收窄32.1%。

营收加速增长，费用率持续走低，上半年亏损进一2020年中报点评步收窄。

营收端，受益于SaaS及延伸服务及交易费收入同比加速增长，公司整体收入同比增长62.7%，显著高于Q148.9%的同比增速；费用端，上半年，除了行政费用率14.44%较Q1平稳略有增长外（Q113.63%，上年同期22.92%），研发费用率及销售费用率实现季度下降，H1研发费用率24.08%（Q126.52%，上年同期28.36%），H1销售费用业绩提速率40.85%（Q143.03%，上年同期42.90%）。

受费用改善影响电商SaaS龙头持续领跑，H1亏损率降低至29.1%，较Q1的35.4%加速收窄。

SaaS及延伸服务收入及毛利率加速提升，中信证券GMV、付费用户数保持稳健高增。

上半年中国有赞，公司实现SaaS及延伸服务收入5.97亿元，同比增长89.72%，较Q178.34%加速提升，毛利率升至80.1%（Q178.2%，上年同期71.3%），其中，SaaS收入占比79.57%，与Q1整体持平。

H1实现客户GMV462亿元，同增110%（Q1同增118.95%），付费用户数同增47.25%（Q1同增47.85%），均保持平稳高增，且GMV增速继续显著高于8083.HK付费用户数增速。

后疫情时期线上商户持续成长，商户线上化需求得到持续性释放，我们认为，线上化需求提升并非短期现象，疫情催化下的线上化趋势有望继2020年中报点评续保持。

线上高发业绩提速展为公司未来线下拓展筑牢底座。

面对社交电商约200万的客户市场，公电商SaaS龙头持续领跑司所面向的线下潜在客户约2000万家，客户群体约为线上的十倍级别。

2019年，公司在零售、美业、教育等方向已陆续建立了直销团队，未来随着公司线上的产品口碑、客户积累提升以及产品功能特性的迭代升级，公司从客户中信证券群角度有望进一步打入线下客户，从产品角度有望更多向后台核心SaaS应用演进。

风险因素：续签/续费率提升不中国有赞及预期；线下客户拓展不及预期。

投资建议：线上需求持续释放，公司龙头优势不断体现，未来通过线上多渠8083.HK道对接和加大销售力度实现线下拓展，公司将有望长期领跑电商SaaS行业。

基于半年报，微调公司2020-2022年净利润预测至-4.33、-4.04、-3.24亿元（原预测-4.50、-4.08、-3.33亿元2020年中报点评），维持“买入”评级。