东吴证券-洽洽食品-002557-业绩增长超预期，“坚果+”丰富产品矩阵-200810

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事件公司发布2020年中东吴证券报，20H1实现营收22.94亿元（+15%），归母净利2.95亿元（+34%），扣非净利2.38亿元（+38%）。

20Q2实现营收11.48亿元（+21%），归母净利1.46亿元（+37%），扣非净利1.1亿元洽洽食品（+28%）。

投资要点瓜子焕发新生，“坚果+”打002557开产品矩阵。

20H1实现营收22.94亿元（+1业绩增长超预期5%），其中20Q2实现营收11.48亿元（+21%）。

分品类看，1)瓜子：疫情促进居家场景消费，品牌瓜子对非包装瓜子的替代加快，20H1瓜子实现营收16.86亿元（+23%），其中传统香瓜子同增19%，原香瓜子增长约30%，蓝袋瓜子同增2“坚果+”丰富产品矩阵0%+。

2）坚果：20H1因疫情影响，具备社交属性的坚果类产品需求受压制，叠加部分区域消费促进和营销推广活动无法开展，线下宣传活动暂时推迟，导致坚果类业务增速下降，东吴证券分季度看Q2增速环比回升。

20H1坚果类实现营收3.06亿元（+洽洽食品10%），实现含税销售额2.7亿元。

公司聚焦“坚果+”战略，推出益生菌/芝士味每日坚果、每日坚果燕麦片，新品线下推广前已在线上试点投放，市场认可度较高，预计002557未来将进一步扩大线下坚果业务版图。

20H2系列新品将和小黄袋每业绩增长超预期日坚果一起，全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升，叠加线下增设营养师引导坚果日常消费，预计线下坚果业务将环比加速。

“坚果+”丰富产品矩阵分渠道看，海外市场显著提速。

20H1南区/北区/东区/电商/海外业务增速分别为11/12/东吴证券10/25/53%，泰国工厂于19年7月投产后海外市场销量逐步释放。

广洽洽食品告投放收缩释放利润，下半年预期推广力度加大。

1）毛002557利：20H1毛利率32.23%(+0.41pct)，其中瓜子毛利率33.09%（-2.19pct），主要是原香瓜子原料升级导致成本上涨，坚果毛利率26.92%（+5.66pct），主要是自动化提升带来效益提升，此外20H1部分促销活动投放力度减弱也有影响。

2)销售费用：20H1销售费用率11.79%(-1.74业绩增长超预期pct)，主要是疫情影响线下营销活动宣传，20H1广告费用1.2亿元（-18%），广告促销现金流出1.4亿元（+134%），预计20H2伴随销售回暖费用投放将环比提速。

3）管理费用：20H“坚果+”丰富产品矩阵1管理费用率（含研发）5.99%(-0.1pct)。

综上，20H1净利率12.86%(+1.69pct)，实现归东吴证券母净利2.95亿元（+33.97%）；20Q2净利率12.77%(+1.52pct)，实现归母净利1.46亿元（+37.38%）。

盈利预测与投资评级：公司长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系，一直在推动老品焕发洽洽食品新生。

叠加蓝/黄002557袋产品矩阵丰富，不断占据消费者心智。

预计20-22年公司收入分别为57/67/78亿元，同比+18/17/16%；归母净利润分别为7.6/9.0/10.5亿元，同比+27/18/17%；业绩增长超预期对应PE为42/36/31X，维持“买入”评级。

风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成“坚果+”丰富产品矩阵本波动，食品安全风险。