华创证券-洽洽食品-002557-2020年中报点评：Q2经营超预期，良好势头仍将延续-200811

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事项：公司发布2020年中报，2020H1公司实现华创证券营业收入22.94亿元，同比增长15.46%，归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%。

2020Q2收入11.48亿元，同增21.13%，归母净利润1.46亿元，同增37.38%，扣非净利润1.洽洽食品10亿元，同增27.91%。

002557瓜子业务高增，助推Q2收入加速，现金流指标需结合Q1+Q2发货节奏。

公司Q2收入同增21.13%，环比Q2020年中报点评1加速。

分品类看，上半年瓜子业务超出市场预期，葵花子实现收入1Q2经营超预期6.86亿元，同比增长23.07%，其中传统香瓜子增长约19%，原香瓜子增长约30%，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子含税销售额同增超20%。

坚果业务上半年实现收入3.06亿元，同增9.71%，其中每日坚果实现含税销售额2.7亿元，同比略有增长，销售团队良好势头仍将延续高效响应调整，通过渠道优化，疫情稳定后销售逐步恢复，预计下半年坚果业务有望加速。

现金流方面，Q2销售回款增速3%，对应合同负债环比降低1.5亿元，主要系季度间确认时点差异，Q1华创证券末订单较多但未及时发货，H1整体看，销售回款增长26.1%，略高于收入增速，经营性净现金流同比下降。

费用率下降，放大业绩弹性，Q洽洽食品2盈利超预期增长。

公司二季度毛利率为32.23%，同降1.07pcts，主要系原002557材料升级后成本上升导致，全年来看预计毛利率维持平稳。

费用率方面，受疫情影响公司费用投放有所控制，Q2销售费用率同降1.69pcts至11.51%，预计下半年疫情稳定及新品推出后，投放力度将有所恢复，Q2公司管理费用同增0.29pct，研发费用同降0.2020年中报点评68pct。

费用控制下，公司Q2业绩同增37.38%，净利率同增1.69pcts至12.8Q2经营超预期6%。

积极推新丰富坚果矩阵良好势头仍将延续，第二成长曲线更加清晰。

近日公司召开战略新品发华创证券布会，在产品方面推出益生菌每日坚果及早餐每日坚果燕麦片，前者迎合消费健康化趋势，可加强肠道健康及增强免疫力，同时拓宽消费人群，后者则较普通燕麦片添加7倍坚果量，将坚果消费场景延伸至早餐时段，同时增加消费频次。

渠道调研反馈，公司新品线洽洽食品上试销反馈良好，预计线下在部分区域试点打造样板市场后再全国推广。

此外，公司在发002557布全新电商IP形象“小洽”，加强与年轻消费者营销沟通，同时将电商定位于品宣窗口、新品孵化基地、战略销售渠道、助力全域营销的手段，进一步促进线上线下发展。

投资建议：经2020年中报点评营处于向上阶段，良好势头仍将延续，上调目标价至72元。

公司当前逐步积累出产品矩阵推新经营，瓜子品类升级确定性高，坚果第二曲线更加清晰，经营整体处于向上阶段，良好势头仍Q2经营超预期将延续。

年内维度看，中报奠定全年基础，随着下半年需求恢复，坚果业务在中秋旺季有望恢复增长良好势头仍将延续，保障全年收入15-20%增长达成。

我们维持2020-2022年EPS预测1.49/1.80/2.08元，对应2020-2022年PE为43/36/华创证券31倍，考虑公司成长空间打开，增长速度与质量兼具，给予21年40倍PE，我们上调目标价至72元，维持“强推”评级。

风险提示：洽洽食品新品销售不及预期、原材料波动、行业竞争加剧。