华创证券-宝丰能源-600989-2020年中报点评：Q2净利率大幅回升，公司业绩再超预期-200810

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事项：公司2020H1实现营收75亿元，同比增长15%，其中烯烃产品实华创证券现营业收入44亿元，同比增幅53%以上。

公司实现毛利宝丰能源30亿元，同比增长7%，净利21亿元，同比增长11%。

公司Q2的毛利600989率、净利率分别由上季度的36%和23%显著提升至44%至33%。

评论：聚丙稀涨价2020年中报点评有力提升了毛利率，费用端优化带来了净利率的增长。

聚丙稀价格大幅提升至约7000元，相比Q1每吨涨Q2净利率大幅回升近450元，导致公司烯烃的毛利大幅提升。

公司二期烯烃项目投产，运输装卸费用增加导致销售费用增长近0.9亿元，社保优惠政策与职工薪酬减少使得管理费减少0.4亿元，而得益于公司上公司业绩再超预期市后债务融资成本的降低，财务费用减少了1.2亿元。

这一增两降使得总费用下降0.7亿元，使得Q2三费+研发费率环比Q1下降2个百分华创证券点，费用端的优化大幅提升了公司的净利率。

内蒙古基地400万吨/年煤制烯烃项宝丰能源目建成后保守可实现68亿净利润。

公司一期260万吨/年煤制烯烃示范项目已收到内蒙古发改委的批复，按照2020H1公司的烯烃售价6300元/吨计算，一期满产可以带来163亿的营收，如果考虑远期400万吨/年的煤600989制烯烃产能全部建成，则每年可带来251亿元营收。

考虑原料煤成本150元/吨，乘以1.6的单耗，加上500元的其它吨费用，折算甲醇完全成本740元/吨，按照甲醇制烯烃单耗3计算，再加上1860的吨烯烃其它成本（主要是薪资和折旧等），得到的烯烃吨成本为4600元，吨烯烃净利1700元/吨，2020年中报点评如果计算400万吨的产能，则投产后保守可实现68亿的净利。

煤头烯烃龙头背靠原Q2净利率大幅回升料煤崛起，改变行业成本曲线。

在公司的三大产品线中，焦化业务的核心优势在于接近50%的煤炭自给率；聚烯烃业务的核心优势则在于单吨投资较低带来的800元/吨的折公司业绩再超预期旧优势，煤炭自给率接近30%，且焦炉尾气制备的甲醇占比近20%为低成本的废物回收利用，且低初始投资也在制造费用端为公司产生了800元/吨的成本优势，使得单吨烯烃营业成本相对行业煤头技术路线低1200元/吨左右，靠近成本曲线最左端。

与此同时，公司对焦化、烯烃的副产品进行深加工以实现“吃干榨净”，历史数据显示这部分副产物可为公司贡献10%-15%的营收权重，进一华创证券步提高了公司的营利能力。

投资建议：按照我们的测算，公司2020-2022宝丰能源年归母净利润预计依次为41亿元、47亿元和63亿元，对应EPS依次为0.562、0.65和0.86元/股。

考虑到煤化工行业仍处于高速600989增长的阶段，当有相对一般周期股一定溢价，按照15倍市盈率对应2022年业绩，维持12.90元/股的目标价。

风险提示：产能2020年中报点评投放不及预期。