华泰证券-塔牌集团-002233-新产能有序释放，吨盈利大幅提升-200811

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上半年净利润同比增长31.2%，看好H2需求加速恢复公司8月10日晚发布2020年中报，20H1实现营收/归母净利润28.0/9.2亿元，同比-2.1%/+31.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长46.9%，非经常损益较高主要是公司所持证券、基华泰证券金类金融资产投资收益。

公司Q2单季度实现收入/归母净利润18.1/6.0亿元，同比增长22.2塔牌集团%/116.3%，并拟每10股派息3.2元。

上半年公司水泥业务毛利率大幅提002233升带动净利率同比提升8.3pct达32.8%，我们认为下半年华南投资有望加速，水泥需求获支撑，维持公司20-22年EPS预测1.62/1.68/1.72元，维持“增持”评级。

20H1水泥量跌价升，吨毛利同比大幅提升73元公司20H1累计销售水泥676万新产能有序释放吨，同比下降18.1%，其中Q1/Q2分别销售水泥206/470万吨，同比-45.8%/+5.6%。

公司水泥业务20H1累计实现营收26.14亿元，同比下降3.7%，上半年水泥吨吨盈利大幅提升均价387元，较2019年同期329元上升58元，但7月份受雨水天气影响，价格有所回调。

上半年受益于煤炭价格下降，公司水泥吨成本215元，同比下降15元，最终吨毛利大幅上升73元达1华泰证券87元/吨。

投资收益增厚业绩，盈利能力大幅提升公司上半年毛利率47.3%，同比大幅上升13.2pct，其中营收占比93.4%的水泥业务毛利率48.2%，同比上升1塔牌集团3.7pct。

上半年公司期间费用率6.6%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.7/-0.01/+0.1pct，销售费用率下降主要因公司水泥和混凝土销量受疫情影响同比下降较多，使得包装袋002233费用及运输费同比大幅减少，管理费用率增长主要因员工持股计划摊销的股份支付费用增加。

公司20H1投资收益1.07亿元，主要是公司所持证券、基金类金融资产收益，占利润总额比例为8.8%，最终公司实现净利率32新产能有序释放.8%，同比大幅增长8.3pct。

万吨线投产贡献增量，下半年水泥需求仍有支撑公司文福万吨新型干法水泥熟料项目二期生产线已于今年4月顺利点火，该项目两条生产线设计产能吨盈利大幅提升为年产熟料600万吨、水泥800万吨。

公司在粤东市占率45%，万吨线项目建成后，华泰证券公司在粤东市场的占有率将进一步提高。

且相塔牌集团比于一期，二期产线在设计上更为优化，正常生产后有望进一步降低生产成本。

根据广东省发改委，2020年上半年广东省重点项目完成投资额3987亿元，YoY+9.8%，全年安排重点项目1230个，年度计划完成投资0022337000亿元，YoY+7.7%，下半年水泥需求预计仍有支撑。

维持盈利预测，维持“增持”评级随着雨季结束，我们预计旺季赶工，水泥量价或齐升，维新产能有序释放持公司20-22年归母净利润预测19.4/20.1/20.5亿元。

目前可比公司对应20年2.3倍Wind一致预期PB，考虑公司新线仍处产能爬坡阶吨盈利大幅提升段，认可给予公司20年2倍PB，目标价19.88元（前值14.91-15.90元），维持“增持”评级。

风险提示：雨水天气影响超预期，下游赶工不及华泰证券预期等。