华泰证券-金发科技-600143-中报符合预期，低油价影响积极-200811

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2020H1净利同比增373%，维持“买入”评级金发科技于8月10日披露2020半年报，实现营收169.3亿元，同比增37.2%，归母净利润24.1亿元，同比增373.3%，处于前期华泰证券预告的23.5-24.5亿元范围内，业绩符合预告区间。

我们预计公司20金发科技20-2022年EPS分别为1.28/0.81/0.85元，维持“买入”评级。

低油价致使原材料价格下跌，完全生物降解材料增长迅速2020H1公司改性塑料销量同比增9.5%至61.9万吨，营收同比增19.1%至92.5亿元，毛利率提升13.8pct至32.4%；完全生物降解材料销量3.1万吨，同比增49%，营收同比增51%至5.7亿元，毛利率同比增5.7pct至42.0%；特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量600143同比分别增33%/12%至0.4/5.6万吨，营收分别同比增40%/2%至2.1/4.6亿元。

此外医疗健康板块（口罩和熔喷布）实现营收16.3亿元，毛利率82中报符合预期.9%。

由于低油价的影响，公司原材料价格持续下降，2020Q1/Q2公司工程树脂低油价影响积极采购均价分别同比降14%/19%，公司综合毛利率同比提升14.7pct至29.6%。

期间费用率小幅上升，宁波金发小幅亏损2020H1公司期间费用率同比上升0.6pct至11.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.3华泰证券/0.1/-0.1pct至2.6%/2.9%/3.9%/2.1%。

此外重要子公司中，主营PDH业务的宁波金发上半年实现营收金发科技55.15亿元，同比降0.3%，净利润亏损0.83亿元，2019H1约亏损0.62亿元。

新建项目有望打通PP生产全链条，近期PDH盈利维持高位公司子公司宁600143波金发新建60万吨PDH、40万吨PP、40万吨改性PP等项目有望打通聚丙烯生产全链条，增强公司对原材料的把控，提升公司的盈利能力，该项目建设期为34个月。

近期PDH盈利显著回升，华东地区丙烯最新价格为0.69万元/吨，较7月初回升4%，而同期丙烷华东冷冻到岸价上升12%至373美元/吨，受益于人民币兑美元汇率下降，丙烯中报符合预期-丙烷价差扩大0.3%至0.39万元/吨，盈利空间相对较大。

LCP材料受益于5G建设据公司半年报，2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产，年产3000吨LC低油价影响积极P项目预计将于2020年8月如期投产，LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，有望成为5G基站天线振子的主流材料。

维持“买入”评级我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.28/0.81/0.85元，公司口罩业务不给予估值，其余业务（我们预计2020年净利润约17亿元）结合可比公司估值水平（2020年Wind一致预期25倍PE），考虑到LCP发展前景良好，给予2020年33倍PE，对应目标市值561亿元，给予目标价华泰证券21.79元（前值21.79-23.78元），维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期金发科技，原料价格大幅波动风险。