天风证券-火炬电子-603678-新材料业务初现拐点，军工电子核心供应商实现超预期增长-200811

《天风证券-火炬电子-603678-新材料业务初现拐点，军工电子核心供应商实现超预期增长-200811（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-火炬电子-603678-新材料业务初现拐点，军工电子核心供应商实现超预期增长-200811（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：8月8日公司发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入14.99天风证券亿元（+41.32%）；实现归母净利润2.75亿元（+28.72%）；实现扣非净利润2.67亿元（+33.18%）。

同时，公司经营性现金流环比大幅提升（1.72火炬电子亿元，+99.59%），存货同比增长8.94%，揭示公司良好的经营情况及业绩可持续性。

元器件/新材料/贸易三大板块持续放603678量，达产4倍提升业绩持续兑现公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售，主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。

公司下游产品新材料业务初现拐点应用以军品为主，民品为辅，现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。

报告期内，公司自产元器件实现收入4.77亿元（+24.50军工电子核心供应商实现超预期增长%），主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长；自产新材料实现收入0.43亿元（项目收入0.14亿元），同比增长188.81%；贸易业务实现收入9.77亿（+47.70%），主要系下游客户需求旺盛，同时新产品线引入所致。

报告期内，公司顺利完成公开发行可转换天风证券公司债券，募集资金总额为6亿元。

本次募投项目后，公司有望实现每年84亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能（2017年-2019年每年产能20亿只），年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元，占20火炬电子19年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%。

MLCC需求持续提升，国产化替代打开产业市场空间MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域，消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品，工业民用市场涵盖汽车、医疗设603678备等产品，军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。

2019新材料业务初现拐点年国内陶瓷电容器的市场规模为578亿元，同比增长6.2%，占全电容器行业市场比重54%，现已成为电容器行业主要品类。

我们认为，随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展，MLCC终端产品将会加速迭代，倒逼上游陶瓷电容市场持续放量；此外，MLCC上游核心技术仍有待突破，高端陶瓷材料目前仍依赖进口，国产化替代需求日益迫军工电子核心供应商实现超预期增长切，产业有望步入新一轮景气周期。

新材料初现拐点，航空航天新应用落地可期公司新天风证券材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体。

据公火炬电子司公告披露，目前立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线具备先行优势，目前仍有三条生产线项目在建，预计今年9月完工。

先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设，计划603678进行试投产工作。

该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用：（1）高耐新材料业务初现拐点热高透波材料特性可应用在精确打击武器（2）航空航天：可用于航空发动机主要热端结构件，对高温合金进行替代。

盈利预测与评级：综上我们认为，受益于行业需求的军工电子核心供应商实现超预期增长提升以及募投项目对产能补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。

因此，维持我们此前的盈利预测，2020-2022年营收35.46/44.70/56.42亿元,对应归母净利润为5.15/6.44/8.01亿元，EPS为1.14/天风证券1.42/1.77元，PE为35.84/28.68/23.07x。

对标我国军工电子领军企业风华高科45.31x的2020年预测P/E，公司目标价51.65元，维持火炬电子“买入”评级。

风险提示：军用MLCC交付放缓；高端陶瓷新材料放量低603678于预期；新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。