中泰证券-御家汇-300740-2020H1业绩点评 ：爆品带动业绩触底回升-200811

《中泰证券-御家汇-300740-2020H1业绩点评 ：爆品带动业绩触底回升-200811（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-御家汇-300740-2020H1业绩点评 ：爆品带动业绩触底回升-200811（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点公司披露2020中报：收入、归母、扣非14.14亿、0.34亿、0.32亿，同比+45.4%、+中泰证券464.2%、+873.5%；对应2020Q2季报：收入、归母、扣非8.97亿、0.31亿、0.30亿，同比+52.9%、+462.1%、+3586.4%；公司业绩加速回升，收入利润持续超预期。

近期我们对公司基本面的跟踪如下：一、财务分析：收入加速放量，毛利率推动盈利能力改善①收入：2020H1收入同比+45.4%，其中Q1/Q2各增34.0%/52.9%,2019Q4起公司收入触底回升后，增长持续加速；②利润：2020H1归母净利同比+464.2%，其中Q1/Q2各增490%/462%，Q1/Q2扣非归母净利同比143%/3586%，公司利润增长快于收入增长，主要源于产品结构改善、管理控费以及去年基数过小；③毛利率：2020H1毛利率51.37%，同比+4.07pct，其中Q1/Q2毛利率50.36%/御家汇51.96%，毛利率提升主因高毛利的氨基酸泥膜打爆、上新九法泥膜（2019年非贴片面膜毛利率60.66%），收入结构优化；④费用率：2020H1期间费用率47.62%，同比+0.29pct；H1销售费用率42.04%，同比+2.68pct，Q1/Q2分别-1.43/+5.41pct，二季度公司为打造爆款进行电视剧植入、KOL投放等，营销费用大幅上升；H1管理、研发费用率3.89%、1.25%，同比-1.4pct、-1.03pct，费用管控增强。

⑤净利率：毛利率上升拉动公司H1净利率提升至2.36%，同比+1.87pct，其中Q1/Q2净利率0.33%/3.52%，同比+0.29/2.75pct；⑥存货：2020H1存货6.54亿，存货周转天数182300740天，同比、环比降低11、69天，库存管理显著改善；⑦现金流：Q1/Q2经营现金流-1.17/+0.23亿，Q2现金流同环比改善，主因销售回款增加。

二、经营回顾：自主品牌+代理业务多点开花1.自有品牌亮点：主品牌爆品迭出主品牌御泥坊爆品频现，持续升级：爆品带动业绩触底回升御泥坊通过直播+抖音KOL带货，成功打造月销量超过50万的爆款氨基酸泥浆面膜，美白淡斑小红瓶面膜连续植入热剧，官旗月销量超7万；此外，御泥坊持续品牌升级，推出定价299元的名片产品九法泥浆面膜，承袭古法九道水飞工艺，并研发出泥浆制备专利技术。

根据淘宝平台数据，御泥坊2020H1客单价达116，显著高于去中泰证券年同期的93。

新锐品牌方面，小迷糊品牌联合热门IP旱獭、推出全新IP形象MIHOO，与年轻用户进行情感御家汇链接；通过短视频植入、网红直播等方式加强品牌推广，打造销售爆款，实现业绩增长。

御MEN天猫官旗2020H1300740同比增长667.42%，竹炭洁面液爆款单品排名天猫男士洁面类目第三。

薇风品牌全线升级，大水滴旗舰店5月爆品带动业绩触底回升初上线，大水滴面膜月销过5000件。

花瑶花品牌天猫官旗中泰证券新增会员30万，通过精细化会员管理持续提升会员复购率及盈利能力。

2.代理业务亮点：代理品牌进入良性轨道公司2019年开始全面承接强生代理业务，打开代理业务天花板;意大利专业彩妆KIKO，畅销防晒粉饼618期间同比去年销售增长343%，跻身天猫国际粉饼品类前3;芬兰国民护肤品牌Lumene，H1全渠道销售额同比御家汇+29.36%。

英国实验室抗衰品牌Zelens，H3007401销售额同比+49.50%。

3.渠道亮点：全渠道战略稳步推进①线爆品带动业绩触底回升上：2020H1线上收入12.38亿，同比+43.9%，占比88%，其中自有平台同比+76.12%，淘系（自营为主，少量经销代销）同比+59.64%，代销模式的唯品会占比走低，线上渠道结构优化。

②线下：2020H1线下收入1.76亿，同比+56.6%中泰证券，占比12%，疫情之下线下仍然取得较高增长，公司全渠道战略稳步推进。

投资建议：买御家汇入评级公司淘品牌出身，具备互联网基因，线上运营&营销能力优越。

主品牌御泥坊2020年打爆氨基酸泥膜、小红瓶面膜，H1线300740上增长超40%；代理业务品牌持续拓展，强生战略合作打开20亿收入的远期空间。

内生+爆品带动业绩触底回升代理双轮驱动，收入放量及结构优化下利润率边际改善，有望实现底部反转。

我们预计20-22年公司归母净利0.73、1.19、1.54亿元，同比+169%、63%、29%，对应20-22PE13中泰证券7、84、65倍。

考虑线上美妆景气、公司业御家汇绩加速回升，上调至“买入”评级。

风险提示国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营300740销策略不当。