民生证券-江苏神通-002438-Q2盈利恢复增长，乏燃料订单表现亮眼-200811

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一、事件概述近期公司披露2020年中报，上半年实现营收6.7亿元，同比-15%，实现归母净利润0.94亿元，同比+3%民生证券，其中Q2单季度实现收入3.5亿元，同比-5%，归母净利润0.53亿元，同比+29%。

同时公司披露与航天江苏神通科工的战略合作协议。

一、二、分析与判断Q2盈利明显改善，乏燃料新单带动订单002438同比大增55%新冠疫情影响减弱，公司Q2单季度收入/归母净利润环比提升10%/29%，上半年收入降幅收窄，盈利恢复正增长。

上半年公司冶金/核电/能源/节能服务收入分别同比-3%/-27%/-25%/+36%，冶金板块展现出较强韧性，而随着核电新机组建设的加速以及未来乏燃料相关产品的逐Q2 盈利恢复增长步交付，核电板块亦有望恢复增长。

尽乏燃料订单表现亮眼管疫情导致行业招投标多有延后，但上半年公司仍取得订单11.08亿元，同比+55%，表现亮眼。

其中新签乏燃料订单1.3民生证券2亿，带动核电订单同比+71%，冶金和法兰订单均实现增长。

费用管控良好，疫情带来行业集中度的提升上半年公司实现综合毛利率35.4%，净利率14.1%，同比+江苏神通2.3%和2.4%，主要系人工和制造费用下降，同时产品价格有所提升。

上半年销售/管理/财务费用率分别-0.13%/-0.34%/+0.05%，带动三项002438费用率整体-0.44%。

疫情影响下公司盈利能力增强、订单表现良好，我们认为原因主要系疫情导致项Q2 盈利恢复增长目招投标多采用线上方式进行，业主方更看重产品质量和口碑，增强了神通等阀门龙头企业的竞争优势。

定增方案修改、战略合作不变，看好公司未来军品业务的潜力公司公告定增预案修订稿，航天科工股权投资基金不再参与此次定增乏燃料订单表现亮眼，主要系相关监管政策变化所致。

公司同时公告了与其签署的战略合作协议，航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造产业背景和资源优势，协助神通延展业务链条民生证券,深入上下游布局。

我们看好公司未来在江苏神通航空、核、船舶等新业务领域增长的潜力。

二、三、投资建议考虑到去年因税收政策变化导致公司收入多于上半年确认，造成同期基数较高（19002438H1收入占全年的58%），同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入，公司下半年的盈利弹性值得期待。

假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78，对应当前股价PE26/19/14x，低于行业39x的机械基础件202Q2 盈利恢复增长0年平均预测PE，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：1、乏燃料订单表现亮眼乏燃料相关政策审批推进不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。