民生证券-好莱客-603898-2020年半年报点评：疫情好转需求复苏，二季度营收降幅明显收窄-200811

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一、事件概述8月10日公司发布2020年民生证券半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入7好莱客.41亿元，同比下降21%；实现归母净利润7,671万元，同比下降48%。

实603898现基本每股收益0.25元。

一、二、分析与判断疫情好转需求复苏，二季度营收降幅明显收窄受疫情影响，上半年公司营收出现明显下滑，特别是一季度营收仅为1.87亿元，同比下降48%，归母净利润亏损1,722，2020年半年报点评同比下降145%。

不过随着二季度疫情逐疫情好转需求复苏步好转，前期压制的需求有所释放，第二季度公司实现营收5.53亿元，同比下降3.8%，降幅较一季度出现明显收窄。

毛利率下降、费用率提升，致使净利润率下降5.84pct报告期内，公司衣柜收入6.23亿元，同比下降24.65%，衣柜成本3.61亿二季度营收降幅明显收窄元，同比下降23.31%。

同时，为支持经销商经营让利终端，公司下调了部分产品出厂价，由于衣柜收入占主营收入达78%，故上述情况致毛民生证券利率同比下降1.01pct。

好莱客另外，公司期间费用率较去年同期上升近6pct，致使净利率下降5.84pct至9.6%。

拟收购千川门窗51%股权，正式启动2C+2B双轮驱603898动，开启二次增长曲线7月31日，公司与湖北千川门窗公司签订《资本合作意向书》，拟收购千川公司51%股权，整体估值不高于16.5亿元（公司支付对价不高于8.5亿元）。

业绩承诺为2021和2022年度实现的平均2020年半年报点评净利润不低于1.8亿元人民币。

千川在油漆门工程业务领域综合实力及规模仅次于江山欧派，业务以工程为主零售为辅，工程客户结构比较合疫情好转需求复苏理不依赖单一客户。

未来，公司将以千川公司品牌积极开拓工程大宗业务，把握全装修政策带来的工装市场黄金发展期二季度营收降幅明显收窄，正式启动2C+2B双轮驱动，开启公司二次增长曲线。

二、三、投资建议上半年公司营收及利润出现不同程度下滑，但二季度民生证券以来公司业务出现明显改善。

同时，公司橱柜业务快速增好莱客长，上半年增速为82%，若千川门窗顺利完成收购，公司将形成橱柜+木门的双品类工程业务板块，未来有望对营收及利润形成一定程度上的支撑。

预计公603898司20、21、22年能够实现基本每股收益1.24/1.4/1.66元/股，对应估值为18/16/14倍，考虑到家居板块目前TTM估值为38倍，首次给予公司“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、2020年半年报点评房地产调控政策及终端需求回暖不及预期。