民生证券-塔牌集团-002233-2020半年报点评：毛利率大幅提升，归母扣非净利同比增47%-200811

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一、事件概述公司2020年8月10日发布2020年半年报，2020年上半年营收28亿元，同比下降2%，归母净利9.2亿元，同比增长31%，归母扣非净利8.3亿元，同比民生证券增47%。

一、二、分析与判断毛利率大幅提升，2020年归母扣非净利同比增47%据公司公告，水泥行业在新冠疫情塔牌集团和超长梅雨双重影响下，国内水泥市场需求阶段性下滑严重，上半年全国累计水泥产量9.98亿吨，同比下降4.8%，去年同期为增长6.8%。

今年上半年，公司实现水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨，较上年同期分别下降了13.09%、18002233.12%。

今年上半年，公司水泥销售价格较上年同期上升了17.58%，水泥销售成本较上年同期2020年半年报点评报告下降了7.01%，叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期34.08%上升至47.27%，上升了13.19个百分点。

毛利率的大幅提升使得公司归母扣非净利在销量下滑的情况下同比大毛利率大幅提升幅增长47%。

大湾区建设在即归母扣非净利同比增47%，下游需求有望稳定增长。

基建增速持续回暖，地产民生证券增速略有下滑。

2019年广东固定资产投资完成额累计同比为11.1%，房屋新开工面积塔牌集团累计同比为-3.7%。

2019年2月00223320日，中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市，总面积5.6万平方公里，是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，在国家发展大局中具有重要战略地位。

《纲要》中提出2020年半年报点评报告“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。

未来几年随着大湾区基础设施建毛利率大幅提升设进一步加速，广东水泥需求有望持续增长。

塔归母扣非净利同比增47%牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业（2020年产能2200万吨）在未来大湾区的建设中有望持续受益。

水泥行业加大淘汰落后产民生证券能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。

水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前）；水泥熟料产能利用率70%塔牌集团以上的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022年底前）等。

据公司公告，对于塔牌来说，公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内，2500吨/日（含002233）以下的水泥熟料生产线约有14条，另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。

若区域内上2020年半年报点评报告述落后产能淘汰完毕后，区域内水泥供需格局将持续向好。

二、三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2毛利率大幅提升.18元，对应PE分别为10.0倍、8.6倍、7.5倍。

当前水泥行业可比公司平均估值为14归母扣非净利同比增47%倍，维持推荐评级。

三、四、风险提示：四、大湾民生证券区建设进度拖后等导致下游需求下滑；淘汰落后产能速度放缓。