中信证券-盐湖股份-000792-2021年三季报点评：钾锂维持高景气，盐湖龙头长期可期-211101

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2021Q3公司实现营收43.36亿元，同比-27.44%，实现归母净利润16.01亿元，同比+117.56%，实现扣非后归母净利润18.29亿元，同比+172.49%。

公司业绩显著增长，主因主营产品钾肥及工业级碳酸锂高景气。

公司是国内盐湖资源龙头企业，中长期看，公司钾锂资源需求刚性，有望维持高景气，同时能够依托盐湖资源，进行相应资源开发。

由于公司计提部分非经常损益，下调2021年归母净利润预测至51.75亿元，维持2022-23年预测为69.9/72.0亿元，维持目标价48元及“买入”评级。

▍钾锂价格维持高位，Q3业绩同比大增。

2021Q3公司实现营收43.66亿元，同比-27.44%，实现归母净利润16.01亿元，同比+117.56%，实现扣非后归母净利润18.29亿元，同比+172.49%。

公司营收降低主因贸易及化工品销售较去年同期减少。

分业务来看，据百川资讯，公司57%粉及60%粉钾Q3出厂价均价分别为3010及3170元，环比分别+34.59%/32.28%。

据科达制造公告，蓝科锂业Q3分别生产及销售工业级碳酸锂约0.78/0.76万吨，不含税均价约为9.65万元/吨，较上半年均价上涨+41.48%。

同时公司计提了全资子公司盐湖能源非法采矿所得3.57亿元的非经常损益，影响了三季度业绩。

整体来看，公司氯化钾及工业级碳酸锂价格高景气，助推企业Q3业绩大幅增长。

▍全球供给紧张，氯化钾价格有望维持高位。

尽管目前国内处氯化钾需求季节性淡季，同时国储150万吨钾肥的抛售，最高指导价格在3140元/吨，对终端市场价格压力有一定的缓解。

但全球钾肥高景气度持续，价格持续走高。

国内受247美元/吨大合同价影响，从7月份以来，进口量同比均出现大幅下滑，国内主要港口库存维持在220万吨/年，去年同期在290-300万吨，市场现货依旧紧俏，短期看，不排除价格有小幅上调可能。

据乌钾推测，2021年全年全球氯化钾的需求量有望达到7000-71000万吨，目前全球大多数钾肥生产商已经满负荷生产运营，钾肥库存大幅提升的可能性较小，因而至2022年，钾肥主要产区的库存预计仍将处于历史低位，全球钾肥景气度有望持续。

国内钾肥市场需进一步关注新一轮大合同价及国内保供稳价政策等相关因素的影响。

▍供给偏紧，公司碳酸锂有望持续向好。

国内电动化进程持续提速，带动锂资源需求大幅增长。

据国家统计局，2020年我国碳酸锂自给率仅在30%左右，进口依赖明显。

目前全球锂行业已经进入新一轮的资本开支周期，考虑到绿地项目进入稳定供应至少要到2023年，预计今明两年的增量供应将主要来自于现有供应商。

即便至2022年，在南美盐湖产能释放的预期下，全球锂供应偏紧的的态势仅有望边际改善，供应商大幅降价抢占市场份额的诉求也较弱，对锂价仍有支撑。

公司是国内盐湖提锂的龙头企业，其卤水所能实现的远期产能在20万吨/年左右，我们推测，扣除损益，公司的权益产能（假设占比50%）将有望达到7万吨/年左右，碳酸锂业务有望受益规模效应，成本持续下降，盈利能力持续增强。

▍风险因素：主营产品价格大幅下跌；在建项目不及预期；未决诉讼对公司业绩产生影响。

▍投资建议：公司是国内盐湖资源龙头，产品下游需求旺盛，钾锂产品有望维持高景气，由于计提部分非经常损益，下调公司2021年归母净利润预测至51.75亿元（原预测为54.3亿元），维持2022-23年预测为69.9/72.0亿元，对应EPS预测为0.95/1.29/1.32元，维持目标价48元（对应2021年48xPE，参考行业可比公司）及“买入”评级。