东吴证券-江苏雷利-300660-家用电器微特电机领跑者，多领域布局打开成长空间-200811

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专注微电机及组件领域，业东吴证券务应用拓展初显成效。

江苏雷利是白电、汽车和医江苏雷利疗健康领域的微特电机及组件制造商，2019年白电、汽车、医疗健康板块分别实现营收14.9亿元、1.6亿元和1.2亿元，占总收入的66.4%、7.1%和5.2%。

公司自成立以来300660深耕家电微特电机及组件领域，已与格力、美的、伊莱克斯、惠而浦等国内外一线家电厂商建立稳定合作关系。

2019年成立合资公司进一步开发汽车零部件领域市场，同年并购了鼎智机电，扩充医家用电器微特电机领跑者疗健康电机应用领域。

2019年医疗健康板块多领域布局打开成长空间销售同比增长6.51%，增速仅次于冰箱板块，“多应用领域”战略初显成效。

?与下游需求共振，微电机市场前景广阔微特电机制造行业的增长主要由下游需求东吴证券拉动，在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。

从公司下游应用领域来看，1）家电行业：我江苏雷利国家电工业的生产规模已居世界首位，2019年空调、冰箱、洗衣机产量分别为15280万台、7817万台和6609万台，大规模的存量将带来每年稳定的新品替换需求。

公司与国内外一线家电300660厂商保持稳定合作关系，因此家电板块产品需求量大且十分稳定。

2）汽车行业：汽车电动化趋势拉动电机家用电器微特电机领跑者需求。

电机价值量约占电动汽车整车的6.5%，2019年全球电动汽车销量达到221万辆，GGII预测2025年全球电动汽车销量将达到1150万多领域布局打开成长空间辆，公司有望受益于电动汽车推广带来的电机需求爆发。

?多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军家电东吴证券领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。

随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公江苏雷利司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。

同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布300660局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。

通过切入高增长的优质赛道，有望家用电器微特电机领跑者进一步打开公司成长空间。

?盈利预测与投多领域布局打开成长空间资评级：公司是白色家电领域领先的微特电机及组件制造商，未来切入新能源汽车、医疗健康等高成长赛道带来增长空间。

我们预计公司20-22年EPS分别为1.05、1.22、1.46元，当前股价对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍，对比可比公司仍有较大提升空间，首东吴证券次覆盖给予“增持”评级。

?风险提示：海外疫情持续影响，新领域江苏雷利拓展不及预期，产品研发速度不及预期。