国海证券-光威复材-300699-2020年中报点评：军品持续高增长，业绩符合预期，关注下半年订单执行-200810

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事件：8月10日，光威复材发布2020年中报：公司上半年实现营业收入10.05亿元，同比+20.17%，实现归母净利润3.52亿元，同比+13.42%，扣非后净利润3.27亿元，同比+15.3国海证券2%；其中2季度实现营业收入5.17亿元，同比+28.66%，实现归母净利润1.8亿元，同比+18.79%。

具体到业务，上半年公司碳纤维及织物营收5.78亿元，同比+36.47%，毛利率78.58%，同光威复材比下滑3.13%个pct。

碳梁业务营收3.11亿元，同比+3.85%，毛利300699率20.89%，同比下滑1.35个pct。

投资要点2020年中报点评：军品收入持续高增长，碳梁受疫情影响。

军品方面，上半年客户A的重大订单执行率55.43%，涉及军品的相关板军品持续高增长块中，碳纤维及织物收入增长36.5%，预浸料和复合材料板块一季度受疫情影响严重下滑，二季度复工复产快速推进，上半年均实现了增长。

其中，复合材料板块AV500无人直升机继首架交付之后，首批订单顺业绩符合预期利签署并陆续交付。

碳梁方面，全球疫关注下半年订单执行情导致发货推迟，实际业务仅完成预期发货量70%。

退税差额影响国海证券利润增速，研发持续高投入。

上半年利润增速慢于收入增速，主要原因是上半年退税收益587万元，同光威复材比去年下降了4470万元左右（该笔收入不计入非经常性损益），差额占营业利润的11%左右。

此外，上半年三费费率4.9%，同比下滑1.5个百分点，主要源于销售增长摊销了销售和管理费用，研发费用10.6亿元，同比增长14.3006990%。

募投2020年中报点评项目逐步落地，加大内蒙古大丝束项目投入。

固定资产7.5亿元，比年初军品持续高增长增加2亿元，主要是IPO募投项目之一：高强高模型碳纤维产业化项目转固1.83亿元，其余两个项目：军民融合高强度碳纤维项目（计划投资4.2亿元）预计2020年底完成，先进复合材料研发中心（计划投资2.1亿元）一期项目已经建成。

此外，上半年公司对内蒙古光威碳纤有限公司增资600业绩符合预期0万元，加大对大丝束项目的投入。

盈利预测和投资评级：维持“买入关注下半年订单执行”评级。

我们看好国内碳纤维产业的长期发展，公司是行业龙头，军民业务均衡发展，技术国海证券和渠道壁垒高。

我们预计公司2光威复材020-2022年EPS分别为1.21/1.49/1.79元/股，对应市盈率分别为67.69、54.83和45.77倍。

维持“买入”300699评级。

风险提示：军2020年中报点评方订单执行不及预期，全球疫情影响供应链，新产能投放不及预期。