山西证券-光威复材-300699-业绩持续稳中有增，在建项目积极推进-200811

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事件描述公司于2020年8月10日发布《2020年半山西证券年度报告》。

事件点评2020年上半年光威复材营业收入增长20.17%，归母净利润增长13.42%，业绩持续稳中有增。

1）2020年上半年，公司实现营业收入10.05亿元，较上年同期增长20.17%，增长主300699要来源于碳纤维（含织物）的收入增长；实现归母净利润3.52亿元，较上年同期增长13.42%；实现扣非归母净利润3.27亿元，较上年同期增长15.32%。

202业绩持续稳中有增0年上半年公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。

2）第二季度单季，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长28.66%，环比增长5.在建项目积极推进94%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长18.79%，环比增长4.65%，业绩整体保持平稳增长。

毛利率提升至54.04山西证券%，疫情影响产品运输，销售费用明显下降。

1）2020年上半年公司销售毛利率为54.04%，较上年同期上升2.14个百分点，较2019年上升6.03个百分点，光威复材为2018年以来的新高，我们认为其原因主要是报告期内公司产品销售结构变化，高毛利率产品销售占比较高。

分项来看300699，公司碳纤维及织物、碳梁及预浸料毛利率分别为78.58%、20.89%及23.32%，分别较上年同期下降3.13个百分点、下降1.35个百分点及上升7.23个百分点。

2）公业绩持续稳中有增司销售费用较上年同期下降28.34%，主要是受新冠疫情影响，运输费减少所致。

3）公司经营性现金流净额较上年同期下降66.17%，主要系购买商品现金支出增加及军品现金回款减少所致；投资活动产在建项目积极推进生的现金流净额较去年同期增长80.88%，主要系银行理财净流入增加所致。

碳纤维重大合同执行平稳，碳梁业务受疫情影响存在推山西证券迟发货情形。

1）报告期内，公司碳纤维及织物业务实现销售收入5.78亿元，较上年同期增长3光威复材6.64%。

该项业务受300699疫情影响相对较小，报告期内实现安全连续生产，确保批产订单交付，重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%左右。

2）报告期内，碳梁业务受疫情影响相对较大，但在公司的积极协业绩持续稳中有增商调整下依然实现了销售规模的小幅增长。

公司碳梁业务实现销售收入3.11亿元，较上年同期增长4.01%；上半年公司实际业务完成预期发货量70%左右，目前针对各直接客户的发货在恢复在建项目积极推进之中。

3）通用预浸料业务实现销售收入0.93亿元，较上年同期增长6.90%，客户结构实现进一步优化，业山西证券务盈利能力明显改善，毛利率大幅上升。

复合材料板块首批订单光威复材顺利签署并陆续交付。

在建项300699目积极推进。

1）报告期内，公司募投项目持续投入，积极推业绩持续稳中有增进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态；“先进复合材料研发中心项目”于2020年6月30日达到预定可使用状态，上述两项募投项目均已完成验收结项；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。

2）报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进，截至目前公司已完成对内蒙古光威的出资，内在建项目积极推进蒙古光威已竞得项目土地使用权，后续将加快推进项目建设工作；墨西哥项目由于疫情影响，相关可行性研究和评估工作处于暂停状态。

投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23/1.59/2.07元，对应公司8月10日收盘价81.85元/股，2020-2022年PE分别为66.60/51.48/山西证券39.50倍，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济不及预期风险，全球疫情持续大范围扩张风险，产能投放不及预期风险，客户集中度较光威复材高风险。