华金证券-兖州煤业-600188-三季度业绩改善，煤炭和煤化工成主要增长点-211101

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◆事件：2021年10月30日，公司发布三季报。

其中，前三季度公司营收实现1050.36亿元，同比降36.22%（调整后）；毛利率实现27.41%，较去年同期增加17.13个百分点；归母净利实现115.32亿元，同比增65.23%（调整后）；净利率实现10.98%，较去年同期增7.29个百分点。

点评：◆三季度业绩环比改善：三季度单季营收实现396.56亿元，同比降19.34%，环比增15.53%；归母净利实现54.9亿元，同比增229.20%，环比增44.84%。

营收同比下降主要原因为公司收购之后调整财报口径所致，利润增加主要由煤炭和煤化工业务贡献。

◆煤炭业务利润同比大增，贡献主要业绩：公司前三季度煤炭销售收入实现531.76亿元，同比增0.24%；销售成本实现307.75亿元，同比降16.05%；毛利实现224.01亿元，同比增36.65%。

公司前三季度商品煤产量7777.3万吨，同比降14.07%；商品煤销量7719.2万吨，同比降31.91%。

三季度商品煤产量2680.4万吨，同比降15.29%；商品煤销量2627.9万吨，同比降33.85%。

公司商品煤产销量同比减少的原因一方面是受安全环保因素影响，另一方面是由于内蒙古矿业（集团）有限责任公司收购鄂尔多斯能化所持鄂尔多斯市营盘壕煤炭有限公司57.75%股权，营盘壕煤矿2021年前三季度经营数据计于内蒙古矿业表内。

公司前三季度煤炭销售价格实现688.88元/吨，较去年同期增加47.22%。

◆煤化工业务业绩改善明显，弹性释放可期：公司前三季度煤化工业务实现收入155.33亿元，同比增117.92%；成本实现97.62亿元，同比增53.66%；毛利实现57.71亿元，同比增644.65%。

收入和利润的主要有鲁南化工的醋酸和醋酸乙酯以及未来能源的粗液体蜡贡献。

未来化工业务业绩弹性释放可期。

◆电力业务受成本端影响，利润下降：公司前三季度发电量实现53.93亿千瓦时，同比增40.81%；售电量实现43.72亿千瓦时，同比增71.48%。

公司三季度发电量实现17.90亿千瓦时，同比增26.79%；售电量实现13.60亿千瓦时，同比增37.67%。

前三季度电力业务销售收入实现13.92亿元，同比增57.47%；销售成本实现13.56亿元，同比增101.19%；毛利实现0.36亿元，同比降82.86%；前三季度公司电力业务毛利率为2.59%，较上年同期减少21.17%。

◆投资建议：煤炭基本面夯实，未来业绩有望持续释放。

煤化工业务持续向好，未来有望成为公司重要增长点。

同时，根据公司2020年年报，公司承诺2020-2024年分红不低于50%，且不低于0.5元/股。

我们维持对公司的买入-B评级。

考虑到三季度煤炭价格大幅上涨和公司收购资产后的报表口径调整，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利178.68/208.59/228.8亿元，对应EPS分别为3.67/4.28/4.69元/股。

◆风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；项目投达产进度不及预期的风险。