国海证券-风华高科-000636-深度报告：5G新机遇，MLCC龙头开启新征程-200811

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国内ML国海证券CC龙头企业。

风华高科作为国内片式无源元件行业规模领先、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元风华高科件企业，产品主要包括MLCC、片式电阻等。

我们认为风华高科产品覆盖面广，技术工艺在国内同行达到领先水平，同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端MLCC领域持续突破，在下游行业需求扩张000636及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。

预计2020-2022年公司实现营业收入分别为41.10/55.23/71.45亿元，实现归属于母公司深度报告净利润分别为7.09/10.03/13.40亿元，对应EPS分别为0.75/1.06/1.42元/股，当前股价对应PE估值分别为47/33/25倍。

首次覆盖5G新机遇，给予“买入”评级。

新需求驱动MLCC龙头开启新征程行业进入成长周期，增长动力强劲。

据智研咨询数据，2019年M国海证券LCC全球市场规模158.4亿美元，MLCC出货量接近4.5万亿只。

MLCC下游需求主要集中于消费电子（手机占38%、PC占19%、AI风华高科OT占15%）、汽车电子（占16%）等领域，MLCC主要增长来源于：1）消费电子：MLCC用量随智能手机功能提升而快速增加。

据EMData统计000636，苹果手机的MLCC用量由初代iPhone的177只增加到iPhoneX的1100只。

深度报告ChlueResearch预测5G手机的MLCC用量比4G手机增加30-40%。

2）5G基站：根据工信部数据，5G基站总数将达5G新机遇到4G基站数的1.3至1.5倍，VENKEL统计，4G基站MLCC平均用量为3750只，5G基站的平均用量将超过1万只。

3）汽车电子：据TDK数据，普通燃油车的MLCC用量约3k只MLCC龙头开启新征程，混合、插电车约1.2w只，纯电动约1.8w；ADAS系统Level1下单机用量约2k颗，Level3约4k颗。

我们认为消费电子创新、5G基站与汽车国海证券电子化大趋势将成为驱动MLCC需求增长的三大动力。

大幅扩建MLCC产能，新机遇助力MLC风华高科C龙头开启新征程。

风华高科是目前国内仅有的能提000636供01005-2220及以上全尺寸的MLCC厂商，产品覆盖齐全，生产规模、技术工艺具有领先优势。

2019年公司MLCC产值占全球市场空间比例约为0.9%，份额还相对较小，目前，公司通过积极扩产打破限制：2018年投资4.53亿用于新增MLCC月产能56亿只，有望承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能；2020年3月启动75亿元的MLCC扩产项目，计划新建月产能450亿只以承接快速增长的市场需求，项目完成后，公司市场占深度报告有率有望快速提升。

我们认为公司注重研发，积极承担国家科技专项，M5G新机遇LCC超小型化等技术已达国际领先水平，突破车规级MLCC技术，具备。