新时代证券-中来股份-300393-公司点评：与乌江能源合作友好中止，牵手杭锅股份更具市场化，业务再扬帆-200811

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事件：与乌江能源合作友好中止，控股股东将变更为杭锅股份，实际控制人将变更为王新时代证券水福、陈夏鑫及谢水琴。

乌江能源非常认同并看好中来股份在光伏产业中的发展前景，但未来在光伏产业上投资的时间进度、节中来股份奏、投资规模及经营管理方式上双方存在偏差，原协议友好中止。

公司原控股股东、实际控制人林建伟、张300393育政拟将其直接持有的部分公司股份（合计1.45亿股，占总股本18.67%）分两次协议转让给杭锅股份，第一次转让价格为9.9元/股，同时将19.09%股份的表决权委托给杭锅股份，杭锅股份合计控制中来股份28.67%表决权。

杭锅股份控股方案更具市场化特征与乌江能源合作友好中止，未来计划增持中来。

除股份协议转让外，为进一步稳定控制权，杭锅股份未来12个月内拟通过二级市场、大宗交易等方式进一步增持中来公司股份，增持价牵手杭锅股份更具市场化格不高于12元/股，增持金额不少于3亿元，增持比例不超过上市公司总股本的10%。

业务再扬帆如杭锅股份发生上述增持情况，则双方同意相应调减表决权委托股份，调减数量为杭锅股份另行增持的股份数。

本次股权转让很大程度上消除公新时代证券司股东股权质押风险。

中来股份本次股权转让，解决公司实控人股权质押中来股份率偏高的问题，高质押率的风险将随着行业景气度向上和新引进资本方的有力支持而得到全面化解。

此次杭锅股份通过投资并购进入光伏新能源产业，其光热新能源业务将与中来在新能源设备300393制造、工程承接、技术开发等方面形成良好的产业协同效应。

中来三大业务光伏辅材、高效电池、户用分布式协同发展，未来搭载“光与乌江能源合作友好中止伏+储能”，市占率有望进一步提升。

中来是全球最大的N型TOPCon电池制造商，目前产能2.1GW，量产转换效率已达2牵手杭锅股份更具市场化3.5%，年底有望达到24%。

受益高端市场需求及高效电池稀缺性，公司将持续获得高效产品带来业务再扬帆的超额收益。

公司透明背板可以阻隔380nm紫外，大大降低老化风险，未来透明背板出货新时代证券增加进一步提升背板业务毛利率。

盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57中来股份亿元，归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元，同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%，EPS分别为0.45、0.59、0.94元，当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。

300393维持“强烈推荐”评级。

风险提示：股权转让不确定性风险、新冠疫情导致与乌江能源合作友好中止需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险。