天风证券-御家汇-300740-Q2业绩+462%/营收+53%yoy延续三季度高增，御风归来趋势性改善明确-200811

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公司发布2020中报，2020H1营收+45.39%yoy，归母净利+464.19%yoy，扣非归母净利+873.53%yoy，天风证券分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2营收+34.03%/52.86%yoy，归母净利润+489.79%/462.07%yoy。

公司2御家汇020H1实现营收14.14亿元，同比增长45.39%。

分季度看，2019Q4/20Q1/20Q2实现营收8.36/5.17/8.97亿元，同比+30.74%/34.03%/52.86%yoy，连续三季度300740高增长，基本面改善趋势确定。

2020H1公司毛利率达51.37%，其中20Q2 业绩+462%/营收+53%yoy 延续三季度高增20Q2毛利率同比提升6.88pcts，环比改善明显。

毛利率改善原因主要系品牌升级（品牌调性提御风归来趋势性改善明确升，最新上市九法面膜售价达￥219）、产品结构优化（面膜更加强调成分和功效，氨基酸泥成爆款，美白面膜贴月销近十万）、市场投放能力持续改善。

2020H1公司期间费用率47.62%，同比增0.3天风证券0pct。

其中2020H1销售费用率42.04%，同比增2.68p御家汇ct，20Q1/Q2销售费用率分别为42.42%/41.82%，同比-1.43/+5.41pcts。

2020H1公司管理费用率3.89%，同比减1.39pct，20Q1/Q2管理费用率300740分别为4.48%/3.54%，同比-0.37/-2.03pcts，主要系管理效率提升。

公司2020H1归母净利率2.38%，同比+1.76pcts，2020Q1/Q2分别为0.52%/3.45%，同比+0.40/2.51pcts，Q2 业绩+462%/营收+53%yoy 延续三季度高增净利率改善明显，但相较于行业平均10%+的净利率水平，仍处于低位，改善弹性极大。

展望下半年和明年，受益自有品牌盈利改善+代理业务放量营收预计持续高增，毛利率和销售费率改善提升盈利能力：■公司主品牌御泥坊盈利能力持续改善，预计Q2营收增速超过Q1，御家御风归来趋势性改善明确汇猫旗连续5个月销售额同比增长平均100%以上，打爆品能力持续验证，氨基酸泥膜和美白面膜贴月销分别50万+/近10万。

■强生渠道天风证券增加+现有业务改善：渠道增加：公司在2019年下半年开始承接强生代理业务，已有16个品牌的部分渠道切给御家汇，目前运营渠道以天猫为主，未来公司会承接强生旗下品牌更多渠道的运营。

强生中国预计全渠道收入御家汇50亿元，未来线上收入占比预计提升至40-50%，长期预计给御家汇贡献营收20亿+。

强生现有业务改善：公司帮强生旗下大部分品牌实现提价300740+销售增长，自接店以来强生整体天猫零售价提升20%，验证公司电商运营能力。

公司去年由于组织架构调Q2 业绩+462%/营收+53%yoy 延续三季度高增整阵痛+代理业务前期投入，净利率仅1.05%。

今年开始盈利将持续改善，公司御泥坊主品牌盈利御风归来趋势性改善明确提升和强生部分品牌运营的成功，已是基本面趋势性改变的验证，故将公司净利润预测从0.64/1.02/1.42提升至1.06/2.16/2.80亿元，维持买入评级。

风险提示：行业竞争激烈、天风证券新品不达预期、代理品牌增速放缓。