兴业证券-通威股份-600438-业绩符合预期，2020H2价格反弹盈利超预期-200811

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投资要点公司发布2020兴业证券年中报，业绩符合预期：2020上半年实现营业收入187.39亿元，同比增长16.21%，实现归属母公司净利润10.1亿元，同比下降30.35%，实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降30.78%。

2020年Q2单季度实现营业收入109.13亿元，同比增长9.6通威股份2%，实现归属母公司净利润6.66亿元，同比下降30.63%，实现扣非归属净利润6.43亿元，同比下降29.42%，业绩符合预期。

600438硅料销量翻倍，成本持续下降。

20业绩符合预期20年上半年销量达到4.5万吨，同比大幅增长97%。

其中，单晶料比例已实现2020H2价格反弹盈利超预期95%以上，并实现N型料的批量供给。

公兴业证券司平均生产成本仅为3.95万元/吨，相较2019年全年平均水平下降8.8%。

电池满产满销，产通威股份能加速扩张。

2020年上半年电池销量为7.75GW，同比增长33.75%，因成本优势即便需求淡季仍实现600438满产满销。

业绩符合预期眉山一期7.5GW已投产，眉山二期、金堂一期启动建设，预计2021年底产能将达到40GW以上。

上半年价格承压，下半2020H2价格反弹盈利超预期年盈利反转。

上半年光伏硅料、电池价格因受公共卫生事件影响，需求淡季价格快速下兴业证券降，公司虽成本持续下降，仍盈利承压。

随着下半年需求启动，及硅料事故、大尺寸产通威股份品供不应求等，硅料（目前价格较低点提升66%）、电池（目前盈利较低点提升9倍）价格提升，公司下半年业绩有望实现环比显著增长。

投资建议：我们调整了盈利预测，若考虑公司公告出售土地资产的非经常性损益，预计2020-2022公司EPS为1.36元、1.4600438元、1.86元，对应（8月10日）PE为12.8倍、12.5倍、9.4倍。

若不考虑出售资产的非经业绩符合预期常性损益，2020年净利润40.3亿，对应（8月10日）估值27.9倍，予以审慎增持评级。

风险提示：光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加2020H2价格反弹盈利超预期剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。