东方证券-7月托管量数据点评：银行配置力度分化，外资与广义基金仍一强一弱-200811

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研究结论利率债托管量显著增加，月托管量环比增加1.02万亿，较去年同期多增近3800亿，由于7月特别国债集中发行东方证券，国债供给大幅增加。

信用债托7月托管量数据点评管量增速连续三月大幅放缓。

值得注意的是，7月同业存单托管量大幅增加，主要由于国有大行银行配置力度分化发行量骤增。

国有大外资与广义基金仍一强一弱行的同业存单发行量猛增的主要原因有两点：第一是超储率较低。

截至6月末，超储率已降至1.6%，与往年同期相比属于较低水平，7东方证券月特别国债大量发行，进一步消耗大行超储。

第二是结构7月托管量数据点评性存款收缩压力大，需主动负债来补充。

我们在报告《同业存单利率持续上行，债市影响几何？》中讨论过，未来结构性存款仍有4万多亿需压降，近几年国有大银行配置力度分化行的结构性存款增速明显高于中小行，未来结构性存款的收缩只能借助主动负债来弥补。

银外资与广义基金仍一强一弱行配置力度分化，大行配置国债，小行增配政金债。

利率债方面，银行主要大幅增持国债，国债托管量环比增加近4506亿（6月环比增加932东方证券亿）。

地方债由于7月托管量数据点评发行量较少，银行持有地方债环比仅增加739亿，较上月明显减少；政金债环比增加3249亿，较上月增加615亿，主要是农商行增持较多。

可见，由于特别国债的大量发行，国有大行和股份制这类全国性银行的资金主要配置国债，而小型银行配置力度分化银行则开始加大对政金债的配置。

广义基金投资力度仍较外资与广义基金仍一强一弱低迷，大幅减持利率债。

广义基东方证券金大幅减持国债和地方债。

广义基金(含银行理财和非法人产品)的利率债托管7月托管量数据点评量7月环比减少3000多亿（6月环比为增加4553亿）。

信用债方面，广义基金的信用债托管量7月环比减少银行配置力度分化528亿，降幅较6月有所收窄。

7月广义基金只外资与广义基金仍一强一弱增持同业存单。

保险机构在连续两东方证券个月显著增持国债地方债后，7月配置力度较平稳。

保险机构的国债托管量7月环比增加73亿元，较上月环比7月托管量数据点评有所减少。

政金债托管量7月环比减少20亿元，与去年同期相符；地方债托管量环比增加230亿元，银行配置力度分化较上月环比减少180亿。

券外资与广义基金仍一强一弱商需求有所回暖，连续两月增持政金债。

虽然7月券商国债托管量环比大幅减少近340亿，但政金债托管量环东方证券比增加120亿，券商连续2月增持政金债，环比增幅明显超过去年同期。

外资的利率债配置力度依然7月托管量数据点评强劲。

7月外资的利率债托管量环比银行配置力度分化大幅增加1463亿，其中，国债环比增加463亿，政金债环比增加约1000亿，外资主要增持国开债为主，7月新增733亿，增幅创历史新高。

截至2020年7月，外资外资与广义基金仍一强一弱国债和国开债的托管量已达1.54万亿和4583亿，分别约占我国国债和国开债市场规模的9%和5%，成为银行、广义基金后的第三大主要投资力量。

综上来看，由于7月政金债较国债的调整幅度更大（10年国开债利率上东方证券行23bp，而10年国债利率上行12bp），因此，政金债的性价比明显更优，较贷款的比价优势也明显显现。

目7月托管量数据点评前配置需求较旺盛是外资和中小银行，但国有大行受特别国债供给和结构性存款收缩双重压力，配置力度较弱；广义基金的需求也持续较弱；保险券商虽然需求有所回暖，但相对体量较小。

风险提示如果货币政策银行配置力度分化超预期发力，或将影响我们对机构行为的判断。