天风证券-青农商行-002958-科技助力小微业务，二次创业推动转型-200811

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科技助力小微金融业务，二次创业新起天风证券航引入德国微贷技术，借助金融科技发力小微业务。

青农商行是青岛地区农村金融、普惠金融的主力军，引入德国微贷技术并本土化改造，借助大数据等金融科技，提升小微企业、民营企业和涉农主体的融资可获得性，加大对农村地区的网点青农商行机构布局以及金融资源投入，首创互联网小微云支付系统。

截止19年末，青农商行小微贷款余额891亿元，占全部企业贷款比重69%；其中普惠型小微贷款余额245.50029588亿元，同比增长33%。

小微贷款户均余额科技助力小微业务约为176万元。

上市之后，青农商行迅速开启以平台开放银行创新工程、特色金融建设工程、内控合规强化工程、资产质量优化工程、信贷结构调整工程等“十大二次创业推动转型工程”为主体的二次创业新征程。

业务回归本源，净息差及ROE较高曾依天风证券靠同业和非标投资扩表。

青农商行作为一家城市农商行，扩青农商行表方式与城商行类似。

127号文后，由于将部分表内非标资产从同业资产腾挪至“证券投资002958”的“应收账款”科目下，导致证券投资规模的快速提升。

15-1科技助力小微业务6年证券投资YoY+87%/117%，带动生息资产规模快速增长。

在证券投资构成中，应收账款类投资增速最快，1二次创业推动转型6年同比增速达551.33%。

16年后伴随强监管开启，青农商行应收账款类投资规模占比压天风证券缩，业务回归存贷本源，贷款占比持续提升。

净息差高于农商青农商行行平均水平。

15年-19年净息差分别为3002958.69%、2.99%、2.6%、2.49%、2.61%，呈下降趋势，1Q20为2.5%，在A股上市农商行里较高，仅低于常熟及张家港行；生息资产收益率较高，主要是青农商行贷款利率高；因存款成本较低，负债成本率也较低。

19年青农商行加权平均ROE为12.4%，较18年下降0.4科技助力小微业务8个百分点，在上市农商行中处于较高水平。

不良贷款率持续降低，拨备较厚实不良贷款率二次创业推动转型持续下降。

青农商行不良率15年后开始下降，由15年末2.38%降至19年的1.46天风证券%，在疫情影响下，1Q20不良率较19年仍降低3BP至1.43%。

不良降低主要是不良个贷减少――个人经营贷款不良率大幅降低，1青农商行7年达5.24%，19年降至2.42%，带动总体不良率走低。

各项不良前瞻性指标改善，不002958良生成压力减轻。

此外，青农商科技助力小微业务行贷款结构不断优化，未来不良仍有下降空间。

拨备较二次创业推动转型厚实。

19年末拨备覆盖率为310.23%，1Q20上升至322.9天风证券3%，在农商行里保持较高水平。

拨贷比在同业中也较高，19年为4.54%，1青农商行Q20上升至4.63%。

投资建议：小微金002958融发力，拨备较为厚实青农商行ROE较高，小微金融业务出色，负债成本低，未来息差下降幅度有限；资产质量近年持续改善，且15年后强于省内银行整体趋势，拨备覆盖率与拨贷比在上市农商行处于较高水平。

综上所述，我们给予其1.3X20PB目标估值，对应6科技助力小微业务.43元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风二次创业推动转型险提示：负债成本大幅上升；资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。

财务天风证券数据和估值2018A2019A。