德邦证券-时代电气-688187-产能扩张节奏超预期，抢占A级新能源汽车先机-211031

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10月29日，时代电气公布2021年Q3报告，2021年Q3其公司实现营收32.28亿元，同比下降25.10%；归母净利润5.07亿元，同比降低-37.72%。

受疫情影响，公司业绩出现明显下降。

传统轨交业务处于低谷，未来或将边际改善。

公司2021年前三季度轨交实现营收68.34亿元，同比下降17.75%，主要受疫情带来的客流下降影响。

一方面城市轨交建设，特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量；另一方面，随着疫情逐步受控，高铁建设将恢复正常状态，该板块已经可以看到黎明的曙光。

新兴装备快速发展，功率半导体及新能源汽车电驱系统业务潜力巨大。

2021年前三季度新兴装备实现营收14.89亿元，同比增长28.52%，其中功率半导体营收7.27亿元，同比增长46.69%；新能源汽车业务收入2.84亿元，同比增长257.81%。

公司实现了对A级新能源汽车的批量供货，客户覆盖传统车企和造车新势力。

伴随着我国新能源汽车的快速发展，公司相关业务板块有望获得飞速增长。

产能拓展大超预期，有望领先新能源汽车窗口期卡位。

根据公司三季度业绩交流会信息，公司二期设计月产能2万片，理论上2022年年初就有能力满产，能够满足240万辆A级新能源汽车电驱IGBT模块需求。

2020年下半年以来，在全球缺芯叠加我国新能汽车快速发展背景下，我国车规级IGBT模块迎来发展窗口期。

往后看，随着英飞凌、时代电气、华虹半导体、士兰微等厂商的产能的持续释放，车规级IGBT稀缺性将逐步缓解，时代电气凭借全面的客户覆盖、充足的产能和国内领先的技术，有望成为国内车规级新能源汽车IGBT的领导者。

布局光伏、碳化硅，积极推进第三条产线规划建设。

根据公司三季度业绩交流会信息，公司正积极布局光伏领域，实现了部分客户的定制开发，随着公司产能的快速释放，公司明年有望实现大批量供货。

同时公司扩产原有碳化硅产线，在我国大力发展IGBT的背景下，积极内部推进第三期产线（包括硅基和碳化硅）的扩产计划。

在潜力领域的大力布局，将有力支撑公司的持续发展。

盈利预测及投资建议。

疫情影响下，2021年公司轨交业务受到明显负面影响，我们下调公司营收及净利润预期，预计公司2021-2023年营业收入分别增长12.28%/18.67%/12.22%达140.65/166.92/187.31亿元，归母净利润分别增长14.35%/17.45%/18.55%达21.20/24.90/29.52亿元，对应2021年10月29日市值PE分别为35.96、30.62和25.83倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。