安信证券-固定收益主题报告：赣锋转2，锂电龙头，广布局，待反转-200805

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■转债安信证券基本要素赣锋锂业发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为8月6日，原股东按照每股1.9292元的额度配售转债。

赣锋转2固定收益主题报告发行规模21.08亿元，主体与债项评级为AA/AA。

赣锋转2转股价格61.15元，转股价值96.11元（8月4日收盘价5赣锋转28.77元），对正股及实际流通盘的稀释率为2.67%/4.30%，稀释作用较弱。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%，到期赎回价为107元（含最后一期锂电龙头年度利息），面值对应的YTM为1.80%，票息保护较一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.58%（8月4日数据）的贴广布局现率计算，债底为85.27元。

下修条款为[15/3待反转0，80%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为严格。

如果假设原有股东80%参与配售（大股东未承诺优先配安信证券售），那么剩余近4.22亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为500万户，平均单户申购金额为固定收益主题报告100万元，预计中签率在0.008%附近。

■基本面分析赣锋锂业是全球主要的锂赣锋转2化合物生产商及金属锂生产商。

公司的业务涵盖了上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂锂电龙头生产、锂电池生产、锂二次利用及回收等五大业务板块。

近年来，受益于新能源汽车迅速发展，公司发展广布局前景广阔。

近期新能待反转源汽车需求从疫情阴霾中走出，二季度实现复苏，公司业绩有望得到修复。

我国长期新能源汽车增长趋势不变，短期国家新能源汽车补贴退坡导致上游原材料供给过剩，电池级碳酸锂产品及单水氢氧化锂产品价格不断走安信证券低，随着落后产能逐步淘汰，产业格局重塑，价格与需求将逐渐修复，公司作为龙头企业集中度和市占率也将得以提升。

公司募资收购阿根廷MineraExar公司，不断加大原固定收益主题报告料端布局，巩固强化原材料供应优势。

公司凭借丰富的行业经验、全面的产赣锋转2品组合及产品质量，在中国及全球建立了稳定、优质的客户资源。

公司现已形成全产业生态链垂直整合的业务模式，构建打通上、中、下游的产业生锂电龙头态系统。

（更多分析请见后文）■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以上的转债（2020.8.5数据）进行比较，符合条件的利群、明泰、鸿达等转债的转股溢价率主要集中在15%~25%，我们预计赣锋转2的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价广布局格在115~125的区间，中枢为120元。

当前证监会核准的转债有17只，股市情绪火热，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢待反转价，赣锋转2资质较优，申购价值较高。

安信证券赣锋转2评级一般，规模较大。

公司主要从事铅锌等有色金属的采矿、选矿、冶炼、销售及有色金属贸易业务业，目前已形成固定收益主题报告铅锌采选年产金属量30万吨以上的生产能力。

公司通过一系列收购兼并、资源整合，赣锋转2直接掌控的已探明的铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，逐步成长为具有一定影响力的跨国矿业企业。

国家战略带动有色金属行业增长，铅锌需求保持锂电龙头稳中有升，未来市场空间广阔。

我广布局国有色金属生产和消费的持续稳定增长将会带动产业链上的有色金属精矿、化合物、金属及相关制品等各类产品的交易持续活跃，有色金属贸易将会出现持续增长的趋势。

公司拥有国内外优质矿山资源，作为“采选+冶炼”类企业的资源自给率较高，向外采购的矿产资源待反转较少，采选矿成本较稳定，盈利能力和抗风险能力较强。

海外矿山项安信证券目启动，可转债募资项目助力提升迈蒙矿的矿山价值，有望成为新的利润增长点。

现有市场环境下，优质个券更受市场青睐，固定收益主题报告建议上市后保持关注。

■风险提赣锋转2示：海外业绩拖累，金属价格波动。