西南证券-君实生物-1877.HK-特瑞普利多个适应症有望集中上市，中长期打开公司成长空间-200809

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国内PD-1/PDL-1市场空间广阔，特瑞普利单抗具有先发优势&多适应西南证券症优势。

据国家癌症中心的君实生物数据，我国每年新增肿瘤患者超过400万人。

由于多数肿瘤除了放化疗外无药可用，而免疫疗法对于肿瘤的1877.HK治疗具有“广谱性”，因此PD-1/PDL-1在国内具有广阔的市场空间。

预计2025年之前国内PD-1/PDL-1的市场规模将特瑞普利多个适应症有望集中上市达到600亿元左右。

PD-1中长期打开公司成长空间具有先发优势，将有望获得大部分市场份额。

国内PD-1赛道略显拥挤，已经上市6家，西南证券尚有15家处于临床阶段。

我们认为具有先发优势和多适应症的君实生物PD-1有望获得更多份额。

特瑞普利单抗于2018年12月上市，是国内首个获批上市的国产PD-1，其大部分主要适应症已经提交申报或是正在进行临床三期，在国内进度领1877.HK先，因此特瑞普利单抗具有明显的先发优势。

特瑞特瑞普利多个适应症有望集中上市普利单抗合计进行16个临床项目，覆盖11个肿瘤类型，覆盖的适应症数量在竞品中处于前三位，多适应症有望帮助该产品获得更多市场份额。

特瑞普利单抗未来3年多个适应症获批&PCSK9抑制剂中长期打开公司成长空间和阿达木单抗类似物上市，公司即将迎来业绩高速增长期。

除了已经上市的黑色素瘤（二线）以外，特瑞普利单抗有2个适应症已申报上市，8个适应症西南证券处于临床三期，3个适应症即将进入三期，合计13个临床晚期适应症将有望在2023年前获批。

PCSK9抑制剂有望在2君实生物022年获批，成为国内第一梯队获批的PCSK9抑制剂。

TNFα单抗有望于201877.HK20年获批。

综上，202特瑞普利多个适应症有望集中上市3年以前，公司PD-1的多个适应症和2个新品种大概率获批上市，将有望推动公司业绩迎来高速增长时期。

重磅品种中长期打开公司成长空间促进公司获得可观估值空间。

根据该报告里估算，特瑞普西南证券利单抗成熟期收入规模有望达到86亿元，PCSK9抑制剂有望达到20亿元，TNF-α单抗有望达到10亿元，合计共116亿元。

给予其2君实生物5%的净利率（参考恒瑞医药净利率在20%-25%之间），和30-35倍PE，公司空间有望看到870-1015亿元。

再加上公司还有几个早期潜力品种，包括用于肿瘤免疫治疗的PD-L1单抗（JS003）和BTLA单抗（JS004），用于治疗关节炎的IL-1877.HK17A单抗（JS005），以及用于治疗系统性红斑狼疮的BLyS单抗（UBP1213）。

随着这些品特瑞普利多个适应症有望集中上市种逐渐进展到临床晚期，将有望促进公司提升估值。

给中长期打开公司成长空间予“买入”评级。

预计公司2020-2022年归母净利润为-6.7、-4西南证券.6、-0.9亿元。

首君实生物次覆盖，给予“买入”评级，目标价为62.08港元（对照可比公司PS估算）。

此外基于以下理由，建议长期关注公司：1）公司在研管线丰富，即将迎来业绩释放期，市值具有可观的提升空间；2）根据报告正文论述，公司现有三大产品预计将有望在2027-2030年左右达到成熟期，成熟期的预测市值为870-1015元，对应港股股价为1101877.HK-130元港币；3）公司在科创板上市提升了股票的流动性溢价，对港股的估值或有促进作用，目前公司估值港股对A股的折价率达到60%，是A/H两地上市的医药公司中折价率最高的标的。

风险提示：1）特瑞普利单抗在研适应症临床研究失败的风险，TNF-α单抗不能特瑞普利多个适应症有望集中上市顺利获批的风险，PCSK9抑制剂研发进度不及预期或研发失败的风险；2）特瑞普利单抗产品降价幅度超预期；3）特瑞普利单抗以及未来上市产品不能进入医保的风险。