国信证券（香港）-中教控股-0839.HK-集团目前最大一单并购花落海南-200810

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中教控股0839.HK公告拟以国信证券（香港）13.56亿元人民币收购海口经济学院及海口经济学院联属艺术学校60%股权，交易对价对应9.3x2019年业绩PE及13.9倍EV/EBITDA。

同时中教控股，集团与并购标的签订合约，中教控股收购并购标的60%股权，并享有并购标的自并购完成后起至2023年2月以前的100%利润。

我们认为该笔交易作0839.HK价理想。

并购学校目前在校生人数合计约4.4万人，并表后集团目前最大一单并购花落海南将使中教控股集团在校生人数达22.6万人，较并购前增加30%。

中教控股也将成为上市国信证券（香港）高等教育集团中首家于海南自贸区布局的民办高教集团。

本次并购不涉及举办者变更，预料于公告中教控股后两个月内完成交易。

我们预计本次并购将0839.HK对集团下个财年业绩产生重要影响。

并购标的不仅规模大且高端专业办学成果斐然海口经济学院是海南省最大的民办本科院校，目前在校生人数约4.25万人，其中本科约1.6万人，大专约6千人，集团目前最大一单并购花落海南继续教育约2万人。

该校于2008年获中国教育部批准升格为本科学校，成为海南历史最久的国信证券（香港）民办本科高校，于营运高质量合作学院专业，尤其是艺术及影视相关专业方面成果斐然。

目前中教控股学校共有4个高端学院。

200839.HK19/2020学年新生学额中高端学院占比29%，而2020/2021学年，新生学额中高端学院占比51%。

海口经济学院本科集团目前最大一单并购花落海南专业学费约2.4-10万元人民币/年，大专学费1.36-4.99万元人民币/年。

值得一提的是，近3年该校新生学额年复合增速17%国信证券（香港），2020年其普通本科及大专课程的年度招生学额超过11,000名学生。

该校中教控股校园占地1400亩，最大可容纳3.7-38万名学生（因为继续教育学生不住校，不占使用率名额）。

并购标的财务状况改善空间大并购标的2018/2019财年（0839.HK截至8约31日）收入分别为5.16/5.78亿元人民币，税后净利润分别为7316.3/4473.3万元人民币，EBITDA分别为2.25/2.42亿元人民币。

预计并集团目前最大一单并购花落海南购标的2020财年收入6.3亿元人民币，EBITDA2.49亿元人民币。

并购标的净利润减少主要与财务费用相关，截至2020年4月底，并购标的计息负债14.48亿元人民币，其中部分借款年息高达12%，相信中教控股并购后能立即着手国信证券（香港）优化其财务状况，减少利息费用，增厚利润。

并购完成后中教控股巩固龙头地位本次并购不涉中教控股及举办者变更，集团预计将于公告后两个月内完成，并购带来的收入、利润增厚将计入下一个财年。

我0839.HK们上调了我们上调了21/22财年的盈利预测，并上调目标价至18.7港币，对应25倍2021财年PE。

（注：中教控股2018年将财年截止日期改为8月31日，2018财年数据为国信证券（香港）研究部调整;按1元港币=0.9元人民币兑换）风险提示1）政策风险：民促法实施条例尚未落地，或有超乎市场预期的严格监管条例；2）成本上升风险：民促法实施条例确定了营利性及非营利性学校分类管理的方向，未来营利性学校土地集团目前最大一单并购花落海南成本、有效税率预期上升；3）安全事故风险：学校运营须就学生或其他人士在学校发生意外或受伤或其他伤害承担责任。