华泰证券-好莱客-603898-Q2经营逐步修复，加快渠道多元化-200811

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二季度经营持续修复，归母净利润扭亏为盈好莱客发布2020年半年度报告，受疫情影响，2020H1公司营收同比下降21.01%至7.41亿元，归母净利润同比下降48.44%至0.77亿华泰证券元，扣非归母净利润同比下降56.25%至0.56亿元。

分季度看，Q2经营逐步修复，20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-48.30%/-3.81%至1.87/5.53亿元，Q2营收降幅明显收窄；归母净好莱客利润同比分别变动-144.81%/-14.88%至-1722/9393万元。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26038980、1.31、1.43元，维持“买入”评级。

加大终端让利、衣柜毛利率下滑，大宗业务拉动橱柜收入快速增长分品类看，2020H1整体衣柜营收同比下滑24.65%至6.23亿元，其中销量同比下滑20.47%，毛利率同比下降1.0pct至42.2%，主要系疫情期间支持经销商经营并让利终端所致；受益于大宗业务发展，上半年橱柜业务收入同比增长81.68%至4615万元，毛利率下降5.8pct至26.3%，主要系大宗业务毛利率相对较低，拉低利润率；成品配套产品20H1营收同比下降-30.1%至2378万元，采购管理加强之下，毛利率同比提升3.91pct至27.19%；木门、门窗营收同比分别下降11.32%/15.28%至1328/1582万元Q2经营逐步修复，毛利率分别提升12.5/11.15pct至17.31%/-9.73%，盈利能力向好。

多元推进渠道布局，大宗业务收加快渠道多元化入高增成重要补充公司加强多元化渠道布局，大宗、家装渠道成为重要补充。

2020H1经销门店减少21家至1757家，经销收入同比下降-24.1%至6.48亿元；直营门店净增5家至22家，直营收入同比下滑-35.7%至2590万元，主要系疫情影响及上海直营门店转经销商经营所致；公司积极开拓大宗代理商客户，作为重要战略补充，2020H1大宗业务营收同比增长284.8%至3华泰证券079万元。

拟收购千川木门，开启“2C+2B”双线成长据公司公告，公司拟以现金收购湖北千川51%股权，目标公司整体估值不高于16.5亿元，本次好莱客交易完成后，目标公司承诺2021年度和2022年度实现的平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元人民币。

千川为实木门行业领军企业，与恒大、融创、中海、新城603898控股等大型房企建立了长期战略合作关系，2018年至今连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2。

若收购顺利Q2经营逐步修复完成，好莱客与千川木门有望在业务端协同互补，开启“2C+2B”双线成长之路。

经营逐步修复，维持“买入”评级考虑到公司加大终端支持、毛利率下行，下调盈利预测，我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.71、4加快渠道多元化.07、4.43亿元（原值3.87、4.16、4.53亿元），对应EPS为1.20、1.31、1.43元。

参考可比公司2020年23倍PE均值，给予公司2020年2华泰证券3倍PE，对应目标价27.55元（前值16.25~18.75元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑好莱客，渠道拓展不及预期。