华泰证券-龙大肉食-002726-屠宰向好，高成长区域肉食龙头-200811

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2020H1归母净利3.04亿元，yoy+华泰证券218.24%公司公布2020年半年度报告，2020年上半年，公司实现营收116.00亿元，yoy+90.23%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+218.24%。

单季度看，20Q2公龙大肉食司实现总营收56.86亿元，yoy+69.04%，归母净利润1.61亿元，yoy+908.65%。

我们预计，2020-22年，公司E002726PS分别为0.63元、0.84元以及0.98元，目标价18.27元，维持“买入”评级。

养殖、冻肉业务贡献业绩弹性20H1公司业绩同比大幅提升，我们认为主要得益于养屠宰向好殖与冻肉业务。

具体看，1）养殖业务方面，20H1公司生猪出栏10.93万高成长区域肉食龙头头，我们预计外销3万头左右，贡献收入1.2亿元，预计净利达到5000万元；2）屠宰业务方面，受肉价高企影响，屠宰业务营收80.67亿元，yoy+89.62%，同时受低价冻肉储备影响，屠宰业务毛利率环比上升1.17pct至4.52%，预计贡献净利2.5亿元（冻肉净利3.5亿元，鲜肉亏损1亿元）；3）肉制品业务方面，公司加速向全国进军，20H1实现营收4.86亿元，yoy+69.65%，我们预计贡献净利6000万元左右。

此外，我们还预计贸易业务亏损华泰证券0.5-1亿元。

全产业链布局打造肉食巨头公司于7龙大肉食月完成9.5亿可转债发行，主要用于新建山东年出栏50万头商品猪项目，8月6日拟定增募资15亿元用于新建山东66万头生猪养殖项目。

公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务，同时发力高毛利率的肉制品加工（高低温肉制品、冷冻调理肉制品等），积极扩展商超、批发商002726、连锁餐饮等销售渠道，增长潜力十足。

此外，在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下，公司有望逐步屠宰向好完成区域品牌向全国性品牌转型，迎来收入利润高速增长。

行业整合，公司有望享受发展机遇超长猪周期下，生猪养殖规模化推进加速，同时，生猪禁运政策持续，消费者更加注重食品安全，多因素叠加，屠宰业整高成长区域肉食龙头合加速。

据农业部，2019年屠宰行业华泰证券淘汰超4000家企业，接近2018年存量一半。

公司贸易采购优势突出，有望在本轮整合中龙大肉食受益。

展望未来，生猪供应缓慢恢复将带002726来猪价较长下行周期，同时在收入水平+健康理念的双重驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级，给公司带来较大发展机遇。

高成长肉食标的，维持“买入”评级公司全产业链布局，借助后周期红利，未来两屠宰向好年有望实现业绩高增长。

我们维持对公司的盈利预测，我们预高成长区域肉食龙头计，公司2020-22年EPS分别为0.63/0.84/0.98元。

参考2020年可比公司Wind一致预期27倍PE，考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期，我们给予公司2020年29X的PE，上调目标价至18.27华泰证券元（前值14.49-15.12元），维持“买入”评级。

风险提示：龙大肉食非瘟疫情发展超预期，食品安全风险。