中泰证券-华鲁恒升-600426-业绩略超市场预期，煤化工龙头持续发力-200811

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投资要点事件：公司发布2020年半年度报告，实现营业收入5中泰证券9.93亿元，同比下降15.30%，实现归母净利润9.04亿元，同比下降30.93%，扣非后为8.78亿元，同比下降32.10%。

其中第二季度实现营业收入30.34亿元华鲁恒升，同比下降14.12%，环比增长2.53%；实现归母净利润4.74亿元，同比下滑28.82%，环比增长10.23%。

公司上半年基本每股收益为0.56元600426，业绩略超市场预期。

公司产品产销量2020年半年报点评增长，受益新增产能释放。

公司为多业联产的新型化工企业，主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺业绩略超市场预期、多元醇、己二酸及中间品等。

2020H1，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇煤化工龙头持续发力的产量分别为148.18、18.89、16.45、31.71和32.5万吨，较去年同期分别增加13.52、2.02、-0.25、-0.07和0.64万吨。

公司产销量持续增长，主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量，叠中泰证券加2020年Q2以来下游需求持续恢复。

产品价华鲁恒升格下行。

2020年H1，受市场供需变化等因素影响，公司600426肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1339、4873、5791、2249、3702元/吨，分别较前一年下降152、62、1571、374和1006元/吨，原材料方面，受市场因素和原油下跌影响，煤炭、苯及丙烯价格同比略降。

会计准则影响期2020年半年报点评间费用率，盈利能力同比回落。

2020H1，公司期间费用率为4.50%，较去年同业绩略超市场预期期下降2.58pct。

其中，销售费用率为0.34%，较去年同期下滑2.33pct，主要系根据新收入准则将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“煤化工龙头持续发力合同履约成本”所致。

受行业景气度及会计准则变化影响，公司毛利率为22.59%中泰证券，同比降低6.77pct，净利率为15.08%，同比降低3.41pct。

己二酸等项目业已启华鲁恒升动，公司未来成长值得期待。

根据公告，公司H1在建工程为10.06600426亿元，环比19年末增加5.24亿元，主要由于公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设，目前分别完成65%和35%，预计分别于2021年5月和2021年11月份投产。

公司10万吨DMF预计2022020年半年报点评0年Q3投产。

项目投产后将及进一步完善公司产品品类，充分发挥业绩略超市场预期公司原有气化平台，并最终打造一体化新材料产业基地。

“买煤化工龙头持续发力入”投资评级。

预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元，归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元，对应EPS分别为1.23、1.79和2中泰证券.19元，PE分别为21倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放低于预华鲁恒升期、原材料价格波动的风险。