方正证券-江苏神通-002438-公司2020年中报点评报告：乏燃料后处理订单持续落地，公司净利率显著提升-200811

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事件：公司8月10日晚间发布2020年半年度报告，上半年实现收入6.67亿，同比下降14.93%；归母净利润0.94亿方正证券元，同比增长2.50%。

点评：1）公司降本增效对冲江苏神通疫情影响，净利率显著提升。

①受疫情影响，公司产能恢002438复延后，收入同比有所下降。

2020H1公司实现营业收入6.67亿元，同比下降14.93%；实现归母净利润0.94亿元公司2020年中报点评报告，同比增长2.50%。

其中Q2单季营业收入3.49亿元，同比下降5.乏燃料后处理订单持续落地47%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.54%。

分业务看，上半年公司的冶金、核电、能源、节能服务业务收入分别达2.48、1.54、2.03、0.39亿元，同比增速公司净利率显著提升分别为-2.98%、-26.80%、-24.97%、+36.14%。

②毛利率提升及期间方正证券费用率下降，共同推动公司净利率显著提升。

2020江苏神通H1公司净利率达14.11%，同比提升2.40pct。

Q2单季净利率高达15.16%，同比提升4.00024381pct。

公司净利率显著提升主要系毛利率提升及期间费用率下降公司2020年中报点评报告所致。

上半年公司毛利率为35.37%乏燃料后处理订单持续落地，同比提升2.31pct。

公司通过合理压缩成本、控公司净利率显著提升制费用，实现降本增效。

2020H1公司期间费用率低至18.96%，同比下降0.43p方正证券ct。

Q2单季期间费用江苏神通率为19.61%，同比大幅下降4.39pct。

③受益002438于税收优惠政策及应收账款回款增加，公司经营性现金流大幅增长。

2020H1公司经营活动产生的现金流量达0.公司2020年中报点评报告32亿元，同比增长163.86%；所得税费用支出0.15亿元，同比下降2.65%。

④公乏燃料后处理订单持续落地司在手订单增速明显，未来业绩增长空间广阔。

2020H1公司新增订单11.08亿元，其中核电、冶金、能源装备、无锡法兰新增订单分别达2.78、2.64、0.61、1.95亿元，同比增速分别为+70.55%、+5.60%、-46.02%、+3.1公司净利率显著提升7%。

此外，全资子公司瑞帆节能上方正证券半年新增订单达3.10亿元。

2）核电建设持续推进，公司江苏神通核电阀门业务将有力支撑业绩增长。

①根据《我国核电发展规划研究》，到2030年、2035年和2050年，国内核电机组规模预计可达1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿002438千瓦。

目前我国公司2020年中报点评报告在运核电机组47台，装机容量仅为4,875万千瓦，建设需求巨大。

②公司是我国核电阀门的主要供应商，已获的核级蝶阀、核级球阀市乏燃料后处理订单持续落地场订单份额高达90%以上。

③我国已恢复新核电机组的审批建设，公司净利率显著提升2020H1公司新增核电订单2.78亿元，同比增长70.55%。

随方正证券着核电建设的加速推进，公司作为行业龙头或将持续受益。

3）定增加码乏燃料后处理业务，打开江苏神通公司业绩成长空间。

①2020年，我国乏燃料处理能力仅002438为50吨，在建处理能力也仅为200吨左右，远远无法满足乏燃料的处理需求。

②公司从公司2020年中报点评报告2016年开始布局乏燃料后处理设备产品线。

2019年初公司乏燃料后处理订单持续落地投资乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目，推进相关设备的研发与制造。

2020年6月公司发布定增预案，拟继续加公司净利率显著提升码乏燃料后处理设备的技术研发和产业化。

③该项目的建成落地，将丰富公司乏燃料后处理产品线，大幅提升公司对乏燃料方正证券后处理关键设备的供应能力。

④2020H1公司新增乏燃料后处理项目订单达1.32亿元，已超过2019年全年江苏神通（0.88亿元）。

乏燃料后处理002438业务有望成为新的增长点，打开公司业绩成长空间。

4）投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别为2.50、3.31、4.18亿元，对应PE公司2020年中报点评报告分别为21.53、16.31、12.90倍。

给予“推荐乏燃料后处理订单持续落地”评级。

风险提示公司净利率显著提升：行业需求下行，乏燃料业务拓展进度低预期，行业竞争加剧。