东吴证券-7月金融数据点评：放缓中有亮点、拖累下有支撑-200811

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事件央行公布7月金融数据，东吴证券新增信贷9927亿，前值1.81万亿；社融增量1.69万亿，前值3.43万亿；社融存量同比12.9%，前值12.8%；M2同比10.7%，前值11.1%。

观点7月新增信贷投7月金融数据点评放低于预期且弱于季节性。

7月新增人民币贷款9927亿元，同比少增631亿元，不仅低于市场预期的1.18万亿，且如果从全年20万亿的新增信贷目标来看，当月5.0%的投放缓中有亮点、拖累下有支撑放占比也处于历史区间的下沿（图1）。

可见经历了上半年的快速扩张后东吴证券，下半年信贷资金的可得性有所下降。

从结构上看，7月虽然短期贷款、票据融资、非银贷款同比少增，但居民和企业中长期贷款均同比多增依然是7月金融数据点评亮点（图2），使得新增贷款中中长期贷款占比较去年同期上升45个百分点，较上月上升46个百分点。

这表明当前基建和地产相关融资需求依然放缓中有亮点、拖累下有支撑旺盛，前期宽货币向宽信用的传导仍在延续，也将继续支撑实体经济的复苏。

M2与东吴证券M1增速差显著收窄。

7月M2同比回落0.4个百分点至10.7%，但M1同比回升0.4个百分点至6.9%；M2与M1增速差在7月显著收窄，一方面反映出当前企业经营活力7月金融数据点评上升，另一方面也受到了商业银行结构性存款压降的影响。

从存款来看，7月金融机构新增人民币存款仅803亿，同比少增5617亿，其中除非银机构存款同比多增外，居民存款、企业存款，财政存款则同比均放缓中有亮点、拖累下有支撑少增或多减，这也从一个侧面反映出货币活性的提升。

企业和政府债券融资拖东吴证券累7月社融增量。

7月新增社融1.69万亿低于预期，同比多增4068亿，虽然仍延续了3月份以来的同比多增趋势，但相较于上半年的7月金融数据点评月均1.04万亿的增量明显放缓。

仅就7月来看，主要支撑来自非标、银行信贷和股票融资，同比分放缓中有亮点、拖累下有支撑别多增3576、2135和622亿元，而受债券利率上行和为特别国债发行让路的影响，企业债券净融资和政府债券同比分别少增561亿元和968亿元（图3）。

存量增速方面，7月社融存量同比继续东吴证券回升，同比12.9%较前值加快0.1个百分点。

政府7月金融数据点评债券集中发行是后续三个月社融增量的主要贡献。

3月以来的社融趋势来看，银行信贷、企业债券融资扩张呈现趋势走弱的现象，而随着经济“V型”复苏后半程在下半年的延续，政策重放缓中有亮点、拖累下有支撑心对宽信用诉求的减弱，二者的收缩趋势预计在下半年延续。

非标融资同比在今年以来持续改善，但7月份非标融资的支撑有去东吴证券年低基数的原因，5月以来先后对信托、结构性存款的监管下，可能对后续非标融资形成一定抑制。

政府债券可能是三季度社融增量的主要支撑，在经历了6、7月份为特别国债的发行让路后，今年7月金融数据点评政府债券发行进度整体滞后去年同期，若按照财政部要求地方债在10月底发行完毕，则后续3个月地方债融资同比将多增1.4万亿（图4）。

风险提示：监管政策影响超预期，地放缓中有亮点、拖累下有支撑产政策调整超预期。