中信证券-许继电气-000400-2020年中报点评：新兴业务加速培育，业绩表现亮眼-200812

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公司中报业绩表现优异，回溯口径下实现归母净利润中信证券3.54亿元（同比+80.72%）。

考虑新基建带动下游投资景气，及公司并表资产增厚业绩，预计公司2020-2022年EPS为0.76/0.86许继电气/0.89元，维持“买入”评级。

中报业绩变现优异，直流000400业务高速增长。

公司发布2020年中报，业绩表现亮眼，2020H1实现营业收2020年中报点评入41.42亿元，考虑公司上半年完成对于集团资产山东电子100%股权的收购，回溯口径下同比+24.86%（下同），实现归母净利润3.54亿元（+80.72%），扣非后归母净利润2.89亿元（+71.56%）。

公司主营业务在2020年上半年整体景气向好，其中直流输电系统板块受益于较多直流工程项目确认收入，营收同比+547.91%，营收占比由3.31%大幅提升至17.16%，进一步印证电网年内新兴业务加速培育着力推进重点项目落地与建设，投资超预期投放的预期。

受疫情影响，报告期内公司回款节奏业绩表现亮眼放缓，2020H1经营活动现金流量净额同比下降至-1.52亿元，盈利现金流量比率下降至-0.38，但考虑公司下游客户结构，回款确定性较好。

盈利能力显中信证券著改善，费用端管控发力。

报告期内ROE（加权）为4.13%（回溯同比+1.71pcts，下同），销售毛利率/净利率分别为21.44%/9.56%（+3.36pcts/+2.94pcts），在收入端持续增长的背景下，公司成本和费用管控双双发力，毛利率和净利率提升显著；期间费用率为11.36%（-2.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.71%/3.78%/3.67%/0.19%，同比-0.75pcts/-2.02pcts/+0.38pcts许继电气/+0.11pcts。

受报告期内计提债券利息影响，财务费用同比增长较快；公司稳步推进管理变革000400，管理费用下降明显，体现出疫情下公司优秀的费用管控能力；研发费用保持正向增长，支撑公司业务形态持续升级。

新兴2020年中报点评业务渐显，业务结构加速升级。

公司报告期内在智能融合终端、岸电变频等领域加速培育，牵引供电保护、直流断路器、智慧变电站监控等产品实现认证，整体业务呈新兴业务加速培育现向产品智能化与提供解决方案方向提升。

公司既往业绩表现亮眼在直流输电、智能表计、智能充换电等业务处于行业头部地位，伴随着年内电网投资超预期与“十四五”期间电网数字化升级有望进一步深入的背景下，公司夯实内功，加速扩展培育下游领域，同时推进产品与解决方案能力升级，为长期成长奠定了基础。

风险因素：电网投资中信证券不及预期，数字新基建建设不及预期，新资产整合进度缓慢，行业竞争加剧。

投资建议：公司主营业务受下游景气需求带动全年表现可期，收购集团资产加强协同增厚业绩许继电气，维持公司2020-2022年归母净利润预测7.67/8.71/8.95亿元，对应EPS预测为0.76/0.86/0.89元，现价对应当前股价PE为21x/18x/18x，考虑公司业绩表现优异及电网投资加速释放，维持“买入”评级。