华创证券-恩捷股份-002812-计划收购纽米科技点评：并购纽米拓展终端市场，龙头格局持续向好-200811

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事项：8月7日公司发布公告，计划以竞价的方式收购云天化持有的纽米科技1.华创证券59亿股，约占纽米科技总股本的54.76%。

同时此次收购将对标的公司拖欠的云天化系（债权人）的款项做妥恩捷股份善安排。

评论：纽002812米科技下游主要针对消费，产能利用率偏低影响当下盈利能力。

计划收购纽米科技点评纽米科技隔膜产品下游客户主要针对消费领域，2019年公司前五大客户主要包括珠海冠宇（19.83%）、乐金化学（17.35%）、亿纬锂能（14.51%）、宁波维科（8.90%）、赣锋电池（4.22%）。

2019年公司实现出货约7700万平，实现销售收入1.37亿元，同比下滑13.并购纽米拓展终端市场37%；实现归母净利润-2.21亿。

由于2019年隔膜产品价格的持续下滑龙头格局持续向好，以及产能利用率维持在较低水平，导致公司生产成本过高，盈利能力有所减弱。

同时昆明纽米与重庆纽米停车损失2497万元，昆明纽米计提固定华创证券资产减值准备6566万元，等一系列因素造成了公司的盈利能力下滑。

设备恩捷股份同源于制钢所，横向拓展下游客户群体。

截至2019002812年末重庆纽米合计拥有湿法产能1.3亿平/年，干法产能6000万平/年。

而公司在扩产能包含3条5000万平计划收购纽米科技点评/年产能。

公司设备主要采用制钢所设备，与恩捷主要设备并购纽米拓展终端市场源于同一供应商。

预计后续恩捷接手后将有望推龙头格局持续向好动产能以及工艺优化，同时依托恩捷的供应链，生产成本有望得到有效控制。

而纽米的客户群与恩捷重合度相对较低，预计此次并购后将有效推动恩捷华创证券客户群体的多元化，进一步提升市占率。

参考此前恩捷收购恩捷股份苏州捷力拓展中高端消费市场，成功实现了ATL以及LG化学供应链的拓展，此次收购完成将有助于湿法隔膜的格局进一步优化，下游客户群的进一步拓宽。

技术成002812本双驱动，湿法龙头呼之欲出。

依托于工艺技术的理解，恩捷湿法隔膜良品率远高于同行，致使成本远远低于行业内其他公司计划收购纽米科技点评；同时公司产品品质相对稳定。

先后收购江西通瑞以及苏州捷力，拓展了公并购纽米拓展终端市场司产能、市占率，并延展了下游客户群。

伴随着龙头格局持续向好公司海外客户LG以及松下等逐步放量，公司市占率有望再上新台阶。

湿法隔华创证券膜领域的绝对龙头正呼之欲出。

维持公司盈利预测，恩捷股份维持“强推”评级。

公司积极推动产业链整合，延展下游客户群体；同时积极推动产能扩张，提002812升市占率。

预计随着国内以及海外需求的逐步回暖，公司出货有望迎来加速期，我们维计划收购纽米科技点评持公司2020-2022年盈利预测10.66亿/14.99亿/18.77亿，考虑到疫情的冲击，我们参考公司2021年盈利水平预期，给予55倍估值，对应目标价102.3元，维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销并购纽米拓展终端市场量不及预期，产业链价格下降超预期。

主要财务指标2019A2龙头格局持续向好020E2。