华泰证券-华鲁恒升-600426-中报符合预期，主业有望企稳回升-200812

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2020H1净利润同比下华泰证券滑31%，维持“增持”评级华鲁恒升于8月11日发布2020年中报，公司实现营收59.9亿元，同比降15.3%，净利润9.0亿元，同比降30.9%。

其中2020Q2公司实现营收30.3亿元，同比降14.1%，净利润4.7亿元，同比降华鲁恒升28.8%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.78/2.05元600426，维持“增持”评级。

主营产品景气下滑拖累业绩，Q2开中报符合预期工率有所回升据百川资讯，2020H1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌13%/16%/16%/17%，DMF均价同比增9%。

2020H1公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量133/18/10/30/32万吨，同比分别变动9%/3%/-13%/-2%/-4%，其中受益于开工率回升，Q2销量分别同比变动-3%/16%/10%/-1%/10%，实现营17.78/8.79/5.75/6.82主业有望企稳回升/11.79亿元，同比分别变动-3%/2%/-32%/-16%/-24%。

2020H1公司主要原料烟煤均价同比下跌12%，公司综合毛利率同比下滑6.8pct至22.华泰证券6%。

会计政策变更导致销售费用率下降，资本开支正常推进由于公司会计政策变更，将销售费用中华鲁恒升的运费、装卸费及出口港杂费等转入合同履约成本从而计入营业成本，因此公司销售费用率同比降2.3pct至0.3pct，管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1/0.0/-0.4pct至1.0%/2.2%/0.9%。

2020H1公司资600426本开支9.1亿元，在建工程11.31亿元，中报显示精己二酸/酰胺及尼龙新材料项目工程进度分别为65%/35%。

近期化工品价格逐渐企稳，原料烟煤价格有所下行近期伴随国际油价企稳回升，公司产品价格有所上涨，据百川资讯，8月上旬尿素/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18中报符合预期/0.63/0.24/0.37万元/吨，较7月初分别变动5%/1%/-1%/7%。

公司主要原料烟煤近期价格下行，8月上旬烟煤（山西优混）价格为56主业有望企稳回升3元/吨，较7月初下跌4%。

新项目投产在即有望贡献盈利增量，山东收储政策有望扩张煤指标据公司官网，公司拟投资华泰证券3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目，我们预计将于2020年下半年投产。

此外公司公告拟投资66亿华鲁恒升元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目，有望显著增厚业绩。

同时据山东发改委报道，近期山东煤炭收储指标开始分配，公司有望凭借自身优秀的资质获得一定煤指标从而解决600426长期发展空间问题。

维持“增持”评级考虑到公司产品价格修复快于预期，我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.78/2.05元（前值1.37/1.62/1.87元），结合可比公司估值水平（Wind一致预期2020中报符合预期年19倍PE），考虑到公司具备优秀的降低成本能力，给予公司2020年20倍PE，对应目标价27.80元（前值17.81-19.18元），维持“增持”评级。