浙商证券-医药外包行业周报：A+H已成大势，药筛CRO不断突破行业天花板-200811

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报告导读市场一般认为CXO的高估值已经透支了景气度的预期，不同于市场的认识，我们认为市场忽略了国内医药CXO不同细分赛道全球分工渗透率、边际能力的加速拓展带来的变化，这两点奠定了我们持续看好国内医药CXO且不同于市场观点的基础；本篇医药外包周报再次强调A+H上市浙商证券的新动向，以及这种动向所反映的国内医药CXO国际化拓展方面边际变化。

投资要点上周医药外包板块表现：外包“A+H”双资本布局已成趋势，持续跟踪中报业绩8月3日至8月7日，医药外包板块整体下跌1.73%，跑输中信医药医药外包行业周报指数1.48个百分点。

本周CXO板块分化明显，其中，维亚生物、量子生物表现较为强A+H已成大势劲，周累计涨幅分别为15.80%、9.11%。

药石科技、亚太药业本周跌幅较大，分别下跌8.81%药筛CRO不断突破行业天花板和7.94%。

量子生物于8月4日公告拟浙商证券发行H股，在香港联交所主板上市，成为国内第5家构建了A+H双资本平台的CRO公司，带动次日股价上扬8.79%。

此外，维亚生物于8月9日发布公告，计划以25.6亿人民币收购朗华制药80医药外包行业周报%股份，进一步推进了小分子CMO赛道布局。

我们发现，“A+H”双资本布局已成趋势，公司一方面拓展了融A+H已成大势资渠道，同时也可以更好的布局国际市场，提升天花板。

早期药物筛选C药筛CRO不断突破行业天花板RO企业维亚生物不断拓展商业模式，从服务换现金到服务换股权，此次布局CMO将为公司业绩带来较大的弹性，市场关注度高。

我们建议持续关注受浙商证券制药创新升级红利的上游CRO板块。

行业动态跟踪：维亚生物收购小分子CMO，凯莱英中报业绩恢复《“服务延伸+投资孵化”，药筛公司突破CXO天花板―从维亚生物看研发产业链早期公司医药外包行业周报商业模式》：1）早期CRO公司商业模式可拓展性强，突破行业天花板。

2）药物筛选平台构建核心竞争力，股权投资积A+H已成大势聚未来利润增长点。

3）维亚生物空间：2021-22年服务链延伸+投资孵化药筛CRO不断突破行业天花板进入利润兑现共振期，我们按照乐观/中性/悲观三种情形假设，分别对EFS业务进行DCF模型法估值，认为EFS板块将贡献105.64亿（乐观）/79.90亿（中性）/57.96亿（悲观）的市值。

维亚生物拟收购小分子CMO朗华制药80%股权，公司CDMO赛道布局稳步推进：2020年8月9日，维亚浙商证券生物公告与朗华制药达成战略整合协议，拟收购小分子CMO朗华制药80%的股权，代价为人民币25.6亿元，将以现金支付。

医药外包行业周报这是维亚生物与朗华制药的战略合作进一步推进。

此次收购协议业绩承诺由1.4亿上调至1.6亿元A+H已成大势，收购比例由60%调整至80%，彰显了协议双方对未来业绩的信心。

维亚生物去年外包板块业务药筛CRO不断突破行业天花板净利润1.15亿元，朗华制药的成功收购将为公司外包板块业务带来较大的业绩弹性。

同时，CDMO板块也将与EFS业务产生较强的协同效应，后续随着EFS业务规模化不断扩大，项目的进一浙商证券步成熟，孵化的项目将不断强化CFS业务的服务能力，为CDMO板块带来较强的导流效果。

凯莱英2020半年报业绩简评：产能释放叠加商业化订单进入交付期有望带来全年业绩快增长：2020年8月7日，凯莱英发布2020年半年报，实现收入12.66亿元（YOY15.81%），归母净利润3.16亿元（YOY37.63%）；扣非后医药外包行业周报归母净利润2.77亿元（YOY36.82%）。

我们认为：1）公司2020Q2收入逐步回归正常A+H已成大势水平，成本控制效果明显带来盈利能力提升更快。

2）商业化项目进入订单交付期，产能释放有望带来2020H2业绩持药筛CRO不断突破行业天花板续放量。

3浙商证券）国内CDMO订单未来1-3年有望持续贡献增量，规模化效应逐步体现有望带来毛利率持续提升。

量子生物拟在港股上市，A+H股双资本布局成为CRO龙头企业的必然选择：2020年8月4日，量子生物发布公告筹划发行H股股票并在香港上市，募资将用于增强药物研发和生产医药外包行业周报服务能力，加大业务拓展方面的投入，偿还银行贷款及补充流动资金等。

量子生物将成为A股第五家A+H已成大势“A+H”布局的CRO企业。

我们认为这体现了在A股相对优势的药筛CRO不断突破行业天花板估值比较下、外包领域国际化拓展的大趋势及必要性。

我们认为“A+H”股双资本布局已成为CRO企业拓展行业天花板的共同选择，能够极大的推动公司在国际上的知名度，建浙商证券立国际形象，帮助投资者和客户更好的了解公司，为公司全球化布局及未来战略发展带来长期利好。

投资建议我们建议关注泰格医药、药明康德、康龙化成医药外包行业周报、昭衍新药、凯莱英。

从中长期景气度的角度，我们看好已建立比较好的全球影响A+H已成大势力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，如凯莱英。

风险提示行业政策变动；创新药研发景气药筛CRO不断突破行业天花板度下滑；订单短期波动性。