国盛证券-投资策略专题：宏观流动性不是主要矛盾，股市流动性更重要-200812

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引言：2国盛证券020年5月开始，整体宏观流动性边际上有所收紧，不禁引发市场的担忧，宏观流动性收紧是否意味着股市即将面临调整？但从5月以来市场的表现来看，A股并未受到宏观流动性边际变化的影响，市场整体继续向上。

所投资策略专题以，为何今年宏观流动性拐点并不重要？什么对市场的影响更为重要呢？本篇报告我们将重点对宏观流动性和股市流动性进行讨论。

宏观流动性与股市流动性有何不同？宏观流动性主要是指货币政策的基调，反应到跟踪指标上就主要是指利率的变化，主要包括短期银行宏观流动性不是主要矛盾间的Shibor利率、长期的10年期国债收益率以及信用利差等。

股市流动性主要是指进入到A股市场的资金，其增量资金的来源渠道也较多，主要包括公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资股市流动性更重要金等等。

两者之间存在一定的关联性，但宏观流动性的变化能否传导至股票市场，其中有一个重国盛证券要的影响变量――股市监管政策。

监管政策的周投资策略专题期性是影响股票市场流动性的根本原因，也导致了宏观流动性和股票市场流动性的差异。

2007宏观流动性不是主要矛盾年、2013年下半年以及2020年5月至7月，均是宏观流动性收紧但A股监管放松，股票市场流动性充裕的几个典型例子。

股市流动性的跟踪指标股市流动性更重要有哪些？增量资金的来源渠道主要包括公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等等。

其中，个人投资者的相关跟踪指标――“证券交易结算资金”、“银证转账”以及“新增投资者数量”等均已停止更新，所以个人投资者的详细数据较难以跟踪，但从投资者结构来看，近年来个人投资者的持股比重在逐步下滑；另外，企业年金、养老金以及银行理财资金等当前披露的频率较低且时间不太确定，需要估算；因此，平时重点跟踪高频增量资金主要包括公国盛证券募基金发行（日度）、北上资金（日度）（QFII更新频率也较低）、保险资金（月度）以及融资余额（日度），而且前三者已经成为近几年市场最为重要的增量。

投资策略专题巨幅增量持续入市，股市流动性维持充裕，机构牛、结构牛、大分化继续。

今年以来我们一直在强调股票市场流动性宏观流动性不是主要矛盾非常充足，而宏观流动性整体的基调仍是偏宽松，在没有出现极端波动的情况下，宏观流动性并不是市场的主要矛盾，市场的每一次回调都是入场的好时点。

因此，我们在3月19日市场最底部，连续发布10篇《底部区域》系列报股市流动性更重要告，强调“当前已是底部区域”；7月中旬市场调整后，继续坚定看多。

同时我们早在3月的报告《A股风格由何而定？为何未到切换时？》中就指出增量资金的边际变化国盛证券是风格形成的直接推手，今年以公募为代表的机构增量资金是主导，是大分化时代形成的重要驱动力，强化了消费、科技行情，未来这一趋势还将继续。

风险提示：宏观政策基调出现调整；A股监投资策略专题管政策出现调整。