中银国际-银行业7月金融数据点评：信用扩张边际趋缓，低基数支持社融增速提升-200812

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央行公布7月金融数据，7月新增人民币贷款（包括非银贷款）9927亿，中银国际同比少增631亿，人民币贷款余额同比增速较6月下降0.2个百分点至13%。

7月新增社融1.69万亿银行业7月金融数据点评，同比多增4068亿，社融余额同比增12.9%，增速较6月提升0.1个百分点。

M2同比增10.7%，增速较6月信用扩张边际趋缓低0.4个百分点。

7月居民信贷进一步改善，表内票据压降持续7月信贷新增9927亿（包低基数支持社融增速提升括非银贷款），同比少增631亿。

居民信贷持续修复，新增7578亿，同比多增2中银国际466亿。

企业信贷7银行业7月金融数据点评月新增规模（2645亿）不及去年同期（2974亿），其中票据延续6月压降态势，下降1021亿，预计仍受“票据贴现-购买结构性存款”套利监管的影响。

企业中长期信贷保持积极投放，新增5968亿，预计金融机构信用扩张边际趋缓加大基建、制造业中长期等政策支持领域的信贷投放力度。

7月企业短贷减少2421亿元，同比多降226亿元，我们认为一方面是由于7月信贷政策收紧情况下，银行优先低基数支持社融增速提升满足基建类信贷需求；另一方面，预计与企业短贷资金流入股市、购买理财的监管趋严相关。

我们认为下半年信贷投放增速更趋稳健，预计8月新增信贷新增规模为1.2万亿-1.3万亿（vs中银国际2019年8月为1.2万亿）。

低基数支持社融增速提升，银行业7月金融数据点评表外融资下降7月新增社融1.69万亿，同比多增4068亿，低基数支持社融余额同比增速较6月提升0.1个百分点至12.9%。

7月政府债新增5459亿（主要增量为信用扩张边际趋缓抗疫国债），但同比仍少增561亿。

企业债新增2383亿，同低基数支持社融增速提升比少增561亿，预计受7月债市利率上行、波动加剧的影响。

7月表外融资压降，未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计中银国际下降2649亿，但在去年同期低基数情况下，同比少降3576亿。

7月股票融资新增银行业7月金融数据点评1215亿，为2017年12月以来新高，同比多增622亿。

企业和居民存款分流，财政支持力度加大7月新增人民币存信用扩张边际趋缓款803亿，同比少增5617亿。

其中，企业和居民存款分别下降1.55万亿、7195低基数支持社融增速提升亿，同比多降1600亿、6163亿，或与7月股市表现较好，居民和企业存款流入股市相关。

7月非银存款新增1.8万中银国际亿，同比多增4600亿。

财政存款7月新增4872亿，同比少增3219亿，反映出财政银行业7月金融数据点评对实体经济支持力度加大。

7月M2同比增10.信用扩张边际趋缓7%，较6月下降0.4个百分点，我们认为M2增速的下行反映出货币政策边际收敛，信用扩张速度放缓；M1同比6.9%，较6月提升0.4个百分点，反映投资意愿增强以及流动性的改善。

投资建议：7月金融数据反低基数支持社融增速提升映出货币政策的边际收敛，信用扩张速度放缓，但去年同期低基数支撑社融增速的进一步提升。

经过前期调整，目前银行板块估值对应2020年为0.74x，银行业2季度监管数据披露后，市中银国际场对中报业绩利空预期落地，有助于夯实板块估值底。

从中长期来看，海外增量资银行业7月金融数据点评金的流入有助于推动估值的重估，看好板块绝对收益。

个股方面，8月即将进入业绩期，建议关注基本面稳健的信用扩张边际趋缓优质个股（招商银行、宁波银行等），以及基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。

风险提示低基数支持社融增速提升：经济下行导致资产质量恶化超预期。