光大证券-宝丰能源-600989-2020年半年报点评：疫情凸显竞争优势，烯烃巨头已起航-200812

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◆事件：公司公告2020年半年报和上半年经营数据，实现营收75.20亿元，同比+15.35%，实现归母净利20.92亿元，同比+10.75%，扣非后20.66亿元，同比+15.54%，实现经营性净现金流25.70亿元，光大证券同比+62.52%，EPS0.29元。

受疫情影响单Q2营收39.11亿元宝丰能源，归母净利12.70亿元。

◆募投项目全面投产贡献增量，研发创新能力提升是最大亮点：报告期内公司募投项目全面投产，2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%，聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%，220万吨/年甲醇项目于6月份投产，下半年烯烃成600989本仍有较大下降空间。

二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺，可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，此外公司积极创2020年半年报点评新，开发的S2040料等增效明显，甲醇一厂煤醇比降至1.5，烯烃二厂甲醇单耗降至2.87，均可圈可点。

研发投入方面，同增1245.8%至6570.8万元，宝丰上海研究院的成立，标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力，公司未来烯烃产能复制疫情凸显竞争优势和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。

◆卡位乌审旗优质原料煤资源，未来成长性获保障：报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目，目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，其中一烯烃巨头已起航期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。

光大证券乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区，有望复制公司在宁东基地的成功经验。

国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线，未来适应于煤化工的低硫、低灰分宝丰能源、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。

600989公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。

公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖，将成为2020年半年报点评国内烯烃行业的重要力量。

◆盈利预测、估值与评级：维持2020-20疫情凸显竞争优势22年盈利预测，预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为19/15/14，维持“增持”评级。

◆风险提示：煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化烯烃巨头已起航风险。