华西证券-旺能环境-002034-项目有序投产，业绩稳中向上-200811

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事件概述2020年8月12日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入华西证券7.37亿元，同比增长25.97%；归属于上市公司股东的净利润为2.29亿元，同比增长8.56%，基本每股收益为0.55元。

分析判断:投建步伐稳健，业绩旺能环境稳中向上。

2020年上半年，公司在建项目施工进程符合预期，先后投产台州三期（1500吨/日）、舟山三期（002034600吨/日）和德清技改项目（600吨/日）。

公司垃圾焚烧项目陆续投产，经营数据大幅增长，2020年上半年，公司合计完成发电量85970.66万度，同比增长36.66%；上网电量69908.58万度，同比增长48.20%；垃圾入库量285.46万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入项目有序投产库量278.76万吨），同比增长38.58%；合计供热45.42万吨，同比增长100.21%。

良好的经营情况，保证了公司上半年实现营业收入7.37亿元，业绩稳中向上同比增长25.97%，整体业绩稳步增长。

公司目前在建的垃圾焚烧发电项目有7个，合计处理规模4300吨/日，下半华西证券年预计投产2个项目，合计处理规模1000吨/日。

持续稳定的规模增量，为后续公司业绩增旺能环境长提供可靠保障。

立足浙江辐射全国，002034市场扩张初见成效。

公司目前采取“以点带面”的市场拓展策略，积极开拓除浙江外的全新市场项目有序投产，逐步将业务延伸至湖北、广东、安徽、河南等地。

2020年上半年，浙江省内实现营业收入3.7亿元，同比减少10%，占总营业收入比重50.18%，较上年同期占比70.2业绩稳中向上4%下滑20.06个百分点；浙江省外实现营业收入3.67亿元，同比增长110.89%，占总营业收入比重49.82%，较上年同期增加20.06个百分点。

可见公司省外业务拓展效果华西证券显著，形成了“立足浙江，辐射全国”的市场拓展布局，具有一定规模优势。

同时公司通过内延外购的方式，不断增加市旺能环境场竞争力，以现有运营项目为依托，促进周边市场项目落地，在报告期内顺利签约云和县生活垃圾资源化处置利用项目；根据公司公告，在公司中报披露前，公司已成功签署荆州二期750吨项目。

并购市场方面，上半年垃圾焚烧发电业务板块积极接洽的项目超过10个，此外公司通过收购002034南太湖污泥资产组和苏州华益洁项目，增强了公司在污泥处置业务和餐厨处置业务上的实力。

可转债获证监会受理，资金压力项目有序投产有望解决。

2020年5月26日，公司发布公告，拟公开发行总额不超过人民币14亿元（含本数）可转换公司债券，募集资金将用于汕头市澄海洁源垃圾发电厂扩建项目、渠县生活垃圾焚烧发电项目、监利县生活垃圾焚烧发电二期扩建项目、丽水市生活垃圾焚烧发电项目（二期）扩建工程项目、鹿邑县生活垃圾焚烧发电项目和补业绩稳中向上充流动资金。

2020年上半年末，公司现金及现金等价物净增加额为-4.88亿元，同比减少280.02%，主要系新增的长期借款减少，导致公司目前现华西证券金流压力较大。

与此同时，由于新建项目资本开支的加大，公司财务费用同比增长172.80%至7313万元，侵蚀旺能环境掉了公司最终盈利。

若公司可转债发行成功，借助外部资金大幅缓解公司目前资金困境；同时加快公司项目建设，项目快速落002034地投入运营增加营业收入，形成内循环，也将有效改善公司现金流情况。

投资建议公司作为我国固废处理领军企业，公司投产项目规模在项目有序投产国内具备显著的规模优势，在建项目储备丰富，后市增长持续性强。

但由于公司可转债发行成功时间不确定，预计财务费用对2020年公司盈利会有侵蚀，另外叠加疫情影响，我们略微下调公司2020年和2021年营业收入，并新增2022年营收预测，2020年和2021年分别从14.68亿元、18.79亿元下调至13.78亿元、16.80亿元，新增2020年为18.94亿元；2020年和2021年归母净利润分别由4.94亿元、6业绩稳中向上.03亿元下调至4.55亿元、5.25亿元，新增2022年为5.68亿元；EPS分别为1.08/1.25/1.35元，当前股价对应PE为18/16/15倍，维持“增持”评级。

风险提示1）公司项目投产不及预期；2）运营项目应收账款回华西证券收不及时，现金流压力过大；3）未来新签项目不及预期，后续增量无法保证。