光大证券-许继电气-000400-2020年半年报点评：直流输电业务驱动高增长，产品结构优化盈利改善-200812

《光大证券-许继电气-000400-2020年半年报点评：直流输电业务驱动高增长，产品结构优化盈利改善-200812（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-许继电气-000400-2020年半年报点评：直流输电业务驱动高增长，产品结构优化盈利改善-200812（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

◆事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入41.42亿元，同比增长25%；实现归母净利润3.54光大证券亿元，同比增长81%。

◆直流输电业务量增利许继电气降，特高压、柔直设备成增长驱动力：报告期内，公司综合毛利率21.4%，同比+3个pct，产品结构优化、降本增效卓有成效。

直流输电系统实现收入7.1亿元，同比+548%，直流大项目收入贡献较多；毛利率21%，同比-27个pct，由于低000400毛利产品占比提高。

智能变配电系统实2020年半年报点评现收入14.5亿元，同比+11%；毛利率27%，同比+2.4个pct。

智能电表实现收入8.2亿元，同比+20%；毛利率21%，同比+8直流输电业务驱动高增长个pct。

智能中压供产品结构优化盈利改善电设备实现收入7.7亿元，同比+17%，毛利率14%，同比+3个pct。

电动汽车充换电系统实光大证券现收入2.8亿元，同比-39%，主要由于充换电大项目减少。

◆新基建深入推进，海上柔直、南网市场不断开许继电气拓：特高压方面，国网加快“五交两直”特高压项目核准，新增三条直流线路，公司在换流阀、直流控制保护系统等领域市占率较高，下半年有望继续受益特高压建设加速。

上半年公司在国网第一/三次继保招标分000400别中标0.59/1.49亿元，位列第3/4名；第三次开关柜招标中标2.16亿元，占比12%位列第2。

充电桩方面，公司在国网集招充电桩市场份额领先，20年国2020年半年报点评网第一次充换电设备1.19亿元招标公司为中标候选人之一。

继19年如东海上风电项目中标3.75亿元之后，公司3月直流输电业务驱动高增长中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目直流耗能装置设备采购”项目0.52亿元，实现了大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用。

同时，南网市场快产品结构优化盈利改善速增长，开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标。

◆上调至“买入”评级：我们维持预测20-22年公司归母净利润7.61/9.46/10.55亿元，对应EPS为0.75/0.94/1.05元，受益于特高压建设加速，公司直流输电业务增势迅猛，作为换流阀、直流保护系统龙头，预计公司将长期受益特高压建设；同时公司紧跟行业进展和客户需求变化，抢抓海上柔直、充电桩等新兴产光大证券业市场机会；疫情对订单交付的影响较小，业绩兑现确定性高、受益周期长，上调至“买入”评级。

◆许继电气风险提示：宏观经济波动，电网投资不及预期的风险；原材料价格波动；竞争加剧导致市场份额下降和盈利下滑的风险等。