光大证券-御家汇-300740-2020年中报点评：收入增长超预期，盈利能力明显修复中-200812

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◆Q2收入增速较Q1提升，净利润端明显修复公司公告2020年中报业绩，实现营业收入14.14亿元、同比增长4光大证券5.39%，归母净利润3363万元、同比大幅增长464.19%，扣非净利润3159万元、同比转正。

御家汇EPS0.09元。

20Q1~Q2单季度收入分别同比增34300740.03%、52.86%，归母净利润分别同比增489.81%、462.08%。

2020年公司迎来业绩明显改善、收入增速较2019年全年的7.43%提速，其中再20Q1疫情对经营有所干扰的背景下、公司Q1收入仍然取得了超过30%2020年中报点评的增长，Q2随着国内疫情逐步得到控制、终端零售恢复，收入增速较Q1再上一个台阶。

归母净利润大幅增长、增速明显超过收入主要为毛利率提升以收入增长超预期及低基数。

归母净利润率20年上半年为2.38%、较1盈利能力明显修复中9H1的0.61%修复明显。

◆各平台增速均较高，品类结构优化光大证券、非贴式面膜和水乳膏霜增长突出分平台来看，2020年上半年公司继续以第三方平台销售为主，自有平台（自营）、第三方平台（自营、经销、代销）收入分别为3462万元、12.03亿元，分别同比增长76.12%、43.16%，第三方平台中占主导的淘系平台（包含天猫、淘宝、阿里巴巴等）营业收入7.31亿元、同比增长59.64%。

分御家汇产品品类来看，主要品类水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜收入分别为7.08亿元（同比+67.31%）、3.81亿元（-6.62%）、1.89亿元（+163.75%）。

公司产品结构进一步优化，在竞争激烈的贴式面膜领域相关产品收入占比逐步下降，着重发展300740毛利率更高的非贴式面膜产品（涵盖自有品牌和代理品牌）、以及拓展面膜以外的水乳膏霜产品（代理品牌为主），促使产品结构更为均衡。

主要品牌来看，御泥坊主品牌20年表现突出，其中Q2收入同比增长超过55%、增速较Q1提升，品类结构优化，爆款氨基酸泥浆面膜大卖、促非贴式面膜占主品牌销售比例提升18PCT至22020年中报点评8%，贴式面膜占比下降；小迷糊、御MEN上半年收入增长分别超18%、超60%。

代理业务中强生系品牌收入上半年同比增长约120%，同时公司帮助强生主要品牌收缩出货收入增长超预期折扣、提升经营效率和品牌溢价。

◆毛利率提升明显、超过费用率，周转加快，现金流净流出幅度减小毛利率：20年上半年公司毛利率为51.37%、同比提升4.07PCT，系面膜品类毛利率明显提升贡献，其中主要品类水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜毛利率分别为39.56%（-1.72PCT）、51.90%（+7.盈利能力明显修复中82%）、73.20%（+12.54%）。

分季度看，20Q1/Q2单季度毛利率分别为50.36%（同比-0.34PCT）光大证券、51.96%（+6.88PCT），Q2毛利率大幅提升，与公司打造高毛利爆款产品策略显效有关。