华泰证券-平煤股份-601666-降本显著，Q2归母净利同比+49%-200812

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20Q2归母净利润4亿元，QoQ+36%/YOY+49%8月11日，公司发布2020年中报，20H1营收114.7亿元（YoY-6.2%），归母净利7.1亿元（YoY+18.7%）；20Q2营收56.5亿元（YoY-9.2%、QoQ-3.0%），归母净利4.1亿元（YoY+49华泰证券.3%、QoQ+36.0%）。

公司Q2平煤股份归母净利润增长较多，主要是成本控制较好，吨煤盈利显著提升。

我们认为公司精煤战略有望带来盈利持续提升，上调盈利预测，预计20-22年601666EPS为0.53/0.54/0.61元（前值为0.49/0.53/0.59元），维持“增持”评级。

20Q2商品煤销售转好，20H1吨煤毛利上行20Q2公司分别实现原煤产量、商品煤销量766、872万吨，QoQ+0.8%、+23.8%，降本显著YoY+10.0%、-7.3%，上半年公司销量受疫情影响较大，其中Q2疫情影响减弱后销售环比上行，公司积极开拓西南市场，销售区域扩大。

此外，20H1公司吨煤毛利（剔除运Q2归母净利同比+49%费）152元/吨，同比+9%。

公司毛利增长主要是成本下降较多，公司加大物耗管理、降低华泰证券人工成本等。

20H1财务费用下行明显20H1公司费销平煤股份售、管理、研发、财务费用同比分别+377%、+2%、-28%、-9%。

其中，销售费用增长较多，主要是公司执行新收601666入准则，售价中包含对客户代缴的运输费，故销售费用中加回运输费用；研发费用下降主要是受疫情影响，部分项目处于研发阶段所致；财务费用显著下行，主要是公司优化债务结构、降低融资成本导致，20H1末公司资产负债率同比-3.0pct。

20H1公司期间费用率12.3%（YoY降本显著+3.1pct）。

20Q2公司净利率为7.2%，YoQ2归母净利同比+49%Y+3.0%，QoQ+2.1%。

20H1现金流同比减少，对下游占款能力下降20H1公司经营性现金流净额6亿元，同比-70%，主要是销售所得现金减少8亿元；20H1末公司应收项目占营业收入比例41%，同比+11pct，对下游占款华泰证券能力下降。

其中应收账款中账龄在1年内的占比8平煤股份9%，同比+8pct。

精煤战略清晰，维持“增持”评级公司降本增效效果显著，盈利有望持续601666改善。

我们预计公司2020-22年PE为10.2/10.0/8.9，可比公司Wind一致预期PE（2020E）均值8.8倍，考虑到公司精煤战略清晰，产品降本显著附加值不断提高，市场竞争力或提升，故2020年取11倍PE估值，对应股价5.86元（前值4.89-5.38元），维持“增持”评级。

风险提示：公司降本增效不及预期；下游需求大幅下滑；煤炭进口超Q2归母净利同比+49%预期。