光大证券-生益科技-600183-2020年半年度报告点评：高频高速产品加速渗透，盈利能力持续改善-200812

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事光大证券件：8月10日晚，生益科技（600183.SH）发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入68.8亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比增长39.3%。

点评：◆Q2业绩快速增长，盈利能力持续改善2020年生益科技第二季度公司实现营业收入38.1亿元，同比增长17.6%，环比增长23.9%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长28.2%，环比增长43.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比增长31.0%，环比增长40.5%，主要系5G商用需求高景气，公司PCB和覆铜板各类产品销量及单价比上年同期有不同程度的增加，带动公司收入及利润快速增加。

6001832020年上半年，公司覆铜板和粘结片业务实现营业收入49.1亿元，同比增长5.9%；印制电路板业务实现营业收入19.1亿元，比上年同期增加48.6%。

公司销售各类覆铜板4,404万平方米，2020年半年度报告点评比上年同期增加1.6%；销售半固化片6,127万米，比上年同期增加5.2%；销售印制电路板39.2万平方米，比上年同期增加16.2%。

20H1公司销售毛利率为28.7%，较高频高速产品加速渗透上年同期提升2.8pct，主要系公司产品结构不断优化及各产品单价上涨。

20H1公盈利能力持续改善司高频高速覆铜板销量占比首次超过10%，推动覆铜板和粘结片业务销售毛利率达到27.29%，较上年同期提升4.33pct。

同时，由于会计准则变更，原销售费用中的运输费重分类至营业成本，若沿用原有会计准则，公司毛利光大证券率可达29.3%，盈利能力显著改善。

20H1公司研发费用创新高，达到3.44亿元，研发费用率为5.0%，公司紧紧抓住材料国产化的趋势，集中力量攻关高速高频材生益科技料，巩固公司在高频高速领域的技术领先地位。

◆覆铜板产能持续扩张，推动产品结构优化得益于江苏生益南通特种覆铜板项目一期100万平方米产能快速爬坡、陕西生益二期扩产项目全面投产实现覆铜板产能扩充约14%、江西生益一期1200万平方米扩产项目顺利投产并开始盈利，2020年上半年公司生产各类覆铜600183板4,818万平方米，比上年同期增加10.4%；生产半固化片6,258万米，比上年同期增加7.9%。

此外，公司江西生益2020年半年度报告点评二期扩产项目规划1800万平方米覆铜板产能，江苏生益南通特种覆铜板项目二期规划50万平方米高频高速覆铜板产能，预计2022年全部达产。

随着新建产能不断释放及产能快速爬高频高速产品加速渗透坡，我们预计公司2020年全年覆铜板产能同比增长可达10%，覆铜板业务盈利能力进一步增加。

◆5G基站+盈利能力持续改善IDC建设需求高增，助推PCB量价齐升受疫情影响，汽车电子、家电以及手机等消费类电子需求疲软，但在“新基建”的拉动下，公司5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单高增。

5G基站对于通信PCB的拉动主要体现光大证券在用量和单价两方面。

由于5G基站结生益科技构的变化，导致需要使用的通信PCB的面积出现了明显增加；同时5G高频高速传输需要使用新的特殊材料，制造难度也有明显加大，导致5G通信板的单价也有明显提升。

中美贸易摩擦加剧的局势下，国产材料有望加速替代，叠加5G建设和企600183业云化加速，公司将持续受益于国内“新基建”部署。

◆生益电子拟登录科创板，专业化经营增强综合竞争力2020年2月，公司公告拟将其控股子公司生益电子分拆至上交所科创板上市，将覆铜板及粘结片业务与PCB业务剥离，实现专业化经营，进一步提升2020年半年度报告点评公司整体市值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。

生益电子目前有两个扩产项目，吉安生益电子一期70万平方米产能预计20Q3开高频高速产品加速渗透出，东莞5GHDI项目预计2022年建成。

随着分拆完成，公司将融入足够资金进行产能进一步扩张，并继续深入推行智能制造和精益生产，促进技术提升和产能优化，实现销售数量、营业收入及盈利能力持续改善盈利能力的持续提升。

◆盈利预测、估值与评级我们维持预计公司2020-2022年净利润为18.42、23.03和26.99亿元，当前6光大证券37亿元市值对应20-22年P/E分别为34x、28x和24x。

公司为国内第一大覆铜板供应商，考虑到公司产品结构持续优化，高端产品渗透率不断提升，扩产项目进展顺利，预计公司将持续受益于5G及数据中心建设浪潮，维持“生益科技买入”评级。

◆风险提示：5G建设需求不及预期，原材料涨价拖累公司盈利能力，子公司分拆上市进600183展慢于预期。